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先說結(jié)論：深陷應(yīng)收款泥潭，疊加燃?xì)庹咝蕴潛p導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況稍有惡化，公司經(jīng)營比前兩年更加困苦，整份年報(bào)低于預(yù)期。

(資料圖片)

第一部分 業(yè)務(wù)：

固廢：

固廢處理業(yè)務(wù) 2022 年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 68.80 億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的 54.99%，同比 增長 4.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為 9.07 億元，占公司凈利潤的 77.11%，同比增長 26.57%，剔除工程與 裝備業(yè)務(wù)后，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為 44.49億元，同比增長 23.36%，實(shí)現(xiàn)凈利潤為 8.13億元。（年報(bào)描述）

作為公司的重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，固廢這兩年的確是業(yè)績和垃圾處理量和發(fā)電量基本實(shí)現(xiàn)了同步增長，但業(yè)績釋放明顯低于項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度。

從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)我們看到 南海綠電：3.16億 廈門創(chuàng)冠：3.00億 城市環(huán)境服務(wù)（環(huán)衛(wèi)）：1.26億 那除去這3家公司，其他的固廢廠合計(jì)收益：8.13-3.16-3.0-1.26=0.71億元，說明什么問題，大批項(xiàng)目都是微利甚至虧損的，當(dāng)然這可能和大批項(xiàng)目這兩年剛投產(chǎn)有關(guān)系，未來期待能夠釋放合理的利潤。繼去年8000多萬的資產(chǎn)減值，今年還有3000多萬的資產(chǎn)減值，固廢項(xiàng)目真的不是買到就是能賺錢的。另外，受疫情的影響，危廢也是低于發(fā)展預(yù)期，量價(jià)齊跌。

（以上不對之處請指正 ）

燃?xì)猓?/p>

繼21年燃?xì)赓?8萬勉強(qiáng)保本，22年燃?xì)饣咎潛p在0.9-1億元左右，公司今年選擇性沒有披露燃?xì)夤镜慕?jīng)營數(shù)據(jù)，估計(jì)實(shí)在是拿不出手，年初還想努力保本的，沒想到年底虧了那么多。我個(gè)人意見，該披露還是披露吧，政策性虧損沒什么好遮遮掩掩的。

今年一季度燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)了盈利，這是好事，二季度燃?xì)鈶?yīng)該能夠多少賺一些，燃?xì)鈨r(jià)格的不確定性依然存在，沒辦法預(yù)測。佛山依然是全廣東燃?xì)舛▋r(jià)最低的地區(qū)，這種情況能否隨著順價(jià)機(jī)制的落地而被打破，要看政府的考量了，畢竟讓國企來資助全社會是不合適的。

除燃?xì)庖酝鈿淠艿陌l(fā)展低于預(yù)期，畢竟這個(gè)行業(yè)還是需要政府扶持的，都沒余糧了，發(fā)展變緩也是可以理解。能否成為公司的第三增長曲線，氫能的技術(shù)突破和普及是關(guān)鍵。

氫氣（公斤） 453,734.50 kg 494,527.91kg -8.25% 降幅比較明顯

水務(wù)：

供水2022 年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 9.61 億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的 7.68%，同比下降 2.33%。供水 業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入下降的主要原因是受經(jīng)濟(jì)下行影響，供水安裝工程收入減少以及售水量下降。 排水2022 年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 6 億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的 4.79%，同比增長 7.23%。排水業(yè) 務(wù)主營業(yè)務(wù)收入增長的主要原因是：補(bǔ)確認(rèn)部分污水處理廠過渡期間污水處理結(jié)算收益；部分污 水處理廠結(jié)算量提升，以及新增金沙城北污水處理廠（二期）（2 萬方/日）、大石污水處理廠（二 期）一階段（2 萬方/日）投入運(yùn)營帶來收入增加。（年報(bào)描述）

沒有驚喜也沒有驚訝，天花板業(yè)務(wù)了，公司也不準(zhǔn)備繼續(xù)投入也沒什么可以繼續(xù)投入的了，對于業(yè)績也沒什么可以解讀的。水務(wù)23年就要考慮轉(zhuǎn)輕資產(chǎn)運(yùn)營了，公司啟動(dòng)以排水業(yè)務(wù)和固廢處理業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs，規(guī)模預(yù)計(jì) 為 10-30 億元，說白了就是開始賣資產(chǎn)了。資產(chǎn)重估這個(gè)是有點(diǎn)意思的事情，10pe股票旗下資產(chǎn)賣出15pe，是不是啪啪啪市場打臉。

第二部分 應(yīng)收款：

說回年報(bào)中最嚴(yán)重的問題，應(yīng)收款和現(xiàn)金流問題。

應(yīng)收款：27.81億 17.31億 10.28億 9.07億 4.15億

2018-2022年的應(yīng)收款變動(dòng)情況，應(yīng)收款21年22年明顯惡化，重要原因因?yàn)橐咔榈胤秸_始沒錢了。而且還不僅僅是國補(bǔ)的問題，是南海區(qū)政府沒有錢了，公司一直沒有披露這方面內(nèi)容。南海區(qū)作為瀚藍(lán)的大本營，欠了瀚藍(lán)那么多的錢是沒有想到的，公司的根基出了問題。2022年1-12月 南海區(qū)一般公共預(yù)算收入258.41億元；一般公共預(yù)算支出268.72億元。稅收總額473.81億元同比下降18.1%。（感謝小朱提供的數(shù)據(jù)）寅吃卯糧不可持續(xù)。

還好這次有大股東出手救援了，不然一個(gè)當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀企業(yè)活生生被當(dāng)?shù)卣o拖死了，讓人唏噓。

公司下屬子公司擬將基于相關(guān)特許經(jīng)營協(xié)議或服 務(wù)協(xié)議在南海區(qū)提供垃圾處理服務(wù)、環(huán)衛(wèi)保潔服務(wù)、污水管網(wǎng)運(yùn)營維護(hù)、污水處理服務(wù) 等形成的不超過 10 億元的應(yīng)收南海區(qū)相關(guān)鎮(zhèn)（街）政府或主管部門服務(wù)費(fèi)債權(quán)及與之 相關(guān)的責(zé)、權(quán)、利，以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓予南海控股，以評估價(jià)值作為定價(jià)依 據(jù)。（公告內(nèi)容）

光10億的應(yīng)收款幾乎就是瀚藍(lán)在南海地區(qū)3年左右的利潤了，所以近兩年公司賺的都是白條也可以理解了。好在大股東也沒袖手旁觀，終于出手救助了，年報(bào)也表示要解決至少15億的應(yīng)收問題。如果真能有效解決應(yīng)收款問題，那現(xiàn)金流也能有起色。

今年的現(xiàn)金流改善幅度：10億（債權(quán)轉(zhuǎn)移）+10-30億（Reits）+10億（大股東備用金）

如果燃?xì)饨衲昴苡?-2億盈利的話，現(xiàn)金流將大幅改善。

公司23年的總資產(chǎn)規(guī)模目標(biāo)是350億，和22年年末332.88億相比，資產(chǎn)增長幅度有限，和前幾年資產(chǎn)規(guī)模大躍進(jìn)相比，目標(biāo)明顯是調(diào)低了不少，公司是不是會以減少負(fù)債率的方式遏制資產(chǎn)規(guī)模快速上漲帶來的資金問題，拭目以待，至少我是希望公司降低負(fù)債來提升財(cái)務(wù)健康度的。

第三部分 發(fā)展：

發(fā)展永遠(yuǎn)是繞不過的問題，公司不發(fā)展無法提升股價(jià)的，無法為股東帶來回報(bào)的。

1.2 戰(zhàn)略路徑 （1）固廢：面向全國，緊抓生活垃圾焚燒發(fā)電優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的窗口期擴(kuò)大生活垃圾焚燒發(fā)電規(guī) 模，同時(shí)加快拓展輕資產(chǎn)運(yùn)營的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)；做強(qiáng)工業(yè)危廢和有機(jī)質(zhì)固廢處理業(yè)務(wù)；持續(xù)推進(jìn)縱橫 一體化大固廢戰(zhàn)略，打造全面對標(biāo)無廢城市的“瀚藍(lán)模式 2.0”。 （2）能源、水務(wù)：立足佛山市南海區(qū)，逐步轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營。（年報(bào)描述）

今年公司的資本開支目標(biāo)是40億，但看看在建和籌建項(xiàng)目，固廢 在建2個(gè),合計(jì)1450t 籌建1個(gè)1500t+55w噸/年；餐廚 在建6個(gè)，其余都是些小項(xiàng)目 只能說現(xiàn)在建一個(gè)項(xiàng)目成本和以前相比完全不可同日而語。另外等今年的在建項(xiàng)目完工之后，籌建項(xiàng)目大幅減少，如果今年沒有新項(xiàng)目獲得的話，明年的資本開支將開始下降25年之后大幅減少，發(fā)展進(jìn)入緩步期。

負(fù)債和發(fā)展之間的平衡，公司需要考慮的，3年疫情對公司的影響也非常大，超出了我的想象，對于擴(kuò)張我一直持謹(jǐn)慎的態(tài)度，何況十四五期間固廢的新項(xiàng)目真的都是蜜糖么。之前我是比較反對Reits的，畢竟是要讓渡一部分利潤的，但為了達(dá)到負(fù)債和發(fā)展之間的平衡，現(xiàn)在看起來的確是有必要出售一部分資產(chǎn)換取現(xiàn)金來解決負(fù)債的問題，不然發(fā)展真的會成為壓垮公司的稻草。

結(jié)尾：2022年是不是公司最困難的一年？就算不是至少也是非常困難的一年了，已經(jīng)逼到大股東出手的地步了。2023年能否困境反轉(zhuǎn)，要看多管齊下的應(yīng)收對策能否起效。如果效果不好，那一年比一年困難是必然的。

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