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銀行股是一個(gè)頗具市場(chǎng)爭(zhēng)議的行業(yè)板塊，不少價(jià)值投資者齊聚這個(gè)低估值高分紅的板塊。一方面銀行通過(guò)存款創(chuàng)造的方式為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著緊密的聯(lián)系，并受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。2022年是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的一年，這次我們通過(guò)市值較前的10個(gè)熱門(mén)銀行年報(bào)橫向?qū)Ρ确治鰜?lái)看看銀行股在2022年基本面到底如何，并進(jìn)一步展望銀行股2023年的發(fā)展。

【資料圖】

市值較前的10個(gè)熱門(mén)銀行包括工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、招商銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、寧波銀行。

一、主流銀行凈息差分析：

2022年由于經(jīng)濟(jì)周期處于逆周期，宏觀利率處于下行周期。銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣的行業(yè)，貨幣價(jià)格是利率，當(dāng)利率下降時(shí)，通常資產(chǎn)收益率會(huì)下降。反之資產(chǎn)收益率上升。

主流銀行凈利息收入表現(xiàn)，總體上負(fù)債成本率都出現(xiàn)了上升，資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。其中工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、凈息差下降較多，下降了20左右bp（19bp-21bp）。個(gè)別銀行反而凈息差出現(xiàn)了上升，中國(guó)銀行凈息差上升1bp。這對(duì)于喊著銀行同質(zhì)化，四大銀行都是一樣的人是一次有力的反擊，怎么中國(guó)銀行凈息差還能走勢(shì)相反。再一次說(shuō)明銀行都是不同的，同質(zhì)化是不靠譜的。

主流銀行凈息差表現(xiàn)。本人認(rèn)為凈息差是觀察銀行資產(chǎn)質(zhì)量的先行指標(biāo)。為了保持固定凈息差，銀行在布局較低資產(chǎn)收益率的資產(chǎn)時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量通常會(huì)比布局較高資產(chǎn)資產(chǎn)收益率的資產(chǎn)會(huì)好。金融學(xué)原理：高風(fēng)險(xiǎn)高收益。這就要求銀行必須在負(fù)債成本率表現(xiàn)較低。橫向?qū)Ρ戎髁縻y行，招商銀行和郵儲(chǔ)銀行負(fù)債成本率最低，都是1.62%左右。而且兩個(gè)都是零售銀行。零售資產(chǎn)收益率通常又比對(duì)公資產(chǎn)收益率要高。因此兩個(gè)銀行可以獲得較高的凈息差，又能保持較高的資產(chǎn)質(zhì)量。市值交通銀行以后的銀行，負(fù)債成本率都在2%以上，這些銀行要保持較高的凈息差就要在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，或者資產(chǎn)質(zhì)量，凈息差上面下功夫，要么能尋找到高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，要么犧牲資產(chǎn)質(zhì)量，要么犧牲凈息差來(lái)保持凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量的平衡。其中交通銀行就是犧牲了凈息差保證資產(chǎn)質(zhì)量的典型。民生銀行近8年來(lái)的凈息差不穩(wěn)定，可能2019年-2020年進(jìn)行過(guò)一次風(fēng)險(xiǎn)收益率的提升，但是資產(chǎn)質(zhì)量隨之惡化，近2020年-2022年又通過(guò)降低凈息差修復(fù)資產(chǎn)質(zhì)量。

我們可以看到表中，存款占負(fù)債的占比和貸款占資產(chǎn)的占比。這個(gè)占比可以看出貸款和其他債權(quán)投資的比例。通常研究銀行股的投資者都喜歡看什么撥備覆蓋率，不良貸款，這些東西只是針對(duì)占比60%左右的貸款資產(chǎn)，其實(shí)還有大約30%多的其他債權(quán)投資業(yè)務(wù)（包括同業(yè)存款）。當(dāng)年著名的影子銀行業(yè)務(wù)就是在其他債權(quán)投資里面。貸款占比高的銀行受到LPR利率影響更大。如果銀行反經(jīng)濟(jì)周期，在逆周期進(jìn)行資產(chǎn)收益率提升，則會(huì)在未來(lái)給資產(chǎn)質(zhì)量留下一定隱患。另外通常債券和同業(yè)投資具有更強(qiáng)的利率周期性，因?yàn)橄啾扔谫J款，債券和同業(yè)資產(chǎn)周期更短更快反映利率波動(dòng)。負(fù)債方面，同業(yè)占比較高的銀行在利率下行周期，凈息差會(huì)下降得沒(méi)那么難看。因?yàn)橥瑯I(yè)負(fù)債跟隨的shibor利率也會(huì)下降。寧波銀行這種計(jì)息負(fù)債比生息資產(chǎn)少的銀行通常有一部分資產(chǎn)去搞債券了。這類資產(chǎn)收到利率波動(dòng)銀行比較大。國(guó)債的交易通常跟隨國(guó)債收益率進(jìn)行波動(dòng)。擔(dān)任不管是shibor利率還是國(guó)債收益率根本都是跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)繁榮利率就會(huì)上升，經(jīng)濟(jì)不景氣利率就會(huì)下降。

二、資產(chǎn)質(zhì)量分析

銀行的資產(chǎn)質(zhì)量是最重要的指標(biāo)，也是機(jī)構(gòu)對(duì)銀行進(jìn)行估值的重要參考。壞賬少的銀行才是比較優(yōu)秀的銀行。筆者主要采用不良貸款減值準(zhǔn)備變化和逾期貸款偏離率來(lái)進(jìn)行判斷。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和逾期貸款偏離率是銀行用來(lái)抵御宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)凈利潤(rùn)沖擊的兩道重要防線。

由于每個(gè)銀行的逾期貸款偏離率不一樣所以筆者會(huì)第一時(shí)間把逾期貸款偏離率計(jì)算出來(lái)。公式是逾期貸款除以不良貸款。從表格可以看出四大銀行和交通銀行逾期貸款偏離率是最低的，意味著不良貸款比逾期貸款多（不能確定是否不良貸款包含所有逾期貸款，所以只能說(shuō)比較多，不能說(shuō)覆蓋）。其中興業(yè)銀行和光大銀行逾期貸款偏離率超過(guò)了150%。由于逾期貸款偏離率對(duì)于不良貸款和減值計(jì)提有著重要影響，所以筆者一直把這個(gè)指標(biāo)當(dāng)成銀行的第一個(gè)安全墊，用來(lái)低于宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)凈利潤(rùn)沖擊的第一道防線。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入逆周期時(shí)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，逾期貸款偏離率可以通過(guò)提高，減少不良貸款率進(jìn)行調(diào)節(jié)，使得信用減值損失需求不用那么高，凈利潤(rùn)顯得更加穩(wěn)定。

貸款減值準(zhǔn)備就是銀粉最喜歡分析的撥備覆蓋率，但是用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備提高凈利潤(rùn)的方法不是在順周期用的，而是在逆周期用的。2022年屬于逆周期，不少銀行通過(guò)減少計(jì)提的方式提高了凈利潤(rùn)的增速，當(dāng)然這也包含了2020年多計(jì)提的部分。資產(chǎn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備作為銀行保護(hù)凈利潤(rùn)的第二道防線起到重要作用。但是怎么提高凈利潤(rùn)不是我們資產(chǎn)質(zhì)量的主要內(nèi)容，通過(guò)貸款減值準(zhǔn)備變動(dòng)我們想要知道在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備里面到底銀行到底失去了多少。其實(shí)CA項(xiàng)就是2022年這些銀行在貸款減值準(zhǔn)備里面失去的量。其中平安銀行，光大銀行，民生銀行失去了貸款總額1%的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。主要計(jì)算邏輯是：期初的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備加上新增計(jì)提的量，在減去期末資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的量，就可以得到貸款減值準(zhǔn)備損失的量。

三、展望2023年

銀行是弱周期股，宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響銀行的規(guī)模因子及利率因子，最重要的是影響其資產(chǎn)質(zhì)量。資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)銀行的估值起到?jīng)Q定性作用。由于銀行帶了11-15倍杠桿，壞賬通常會(huì)被放大，反應(yīng)在凈資產(chǎn)上面。資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)銀行的估值，悲觀的時(shí)候會(huì)給予銀行一定的折價(jià)。宏觀上，2020-2022全球經(jīng)濟(jì)都受到了疫情的創(chuàng)傷，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)更是給本是脆弱的經(jīng)濟(jì)雪上加霜。2023年，我國(guó)疫情放開(kāi)了，地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)也出現(xiàn)了和平的希望。世界正在興起反美元運(yùn)動(dòng)也在給人民幣帶來(lái)新的機(jī)遇。2023年機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。投資者應(yīng)該保持謹(jǐn)慎客觀的態(tài)度對(duì)待銀行股的基本面。

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