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我們先回顧一下過(guò)去一年的市場(chǎng)變化。2022年，全球權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格總體下跌。

(相關(guān)資料圖)

中國(guó)股市方面，在國(guó)內(nèi)外眾多因素的影響下，A股行情整體呈現(xiàn)“W”型走勢(shì)，各行業(yè)表現(xiàn)亦不佳，僅煤炭和綜合行業(yè)收紅，電子行業(yè)跌幅最大，為35.19%。港股市場(chǎng)也難逃厄運(yùn)，2022年恒生指數(shù)大幅下探，截至年底跌超16%。

資料來(lái)源：銀河證券

資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入回升階段，市場(chǎng)情緒開(kāi)始好轉(zhuǎn)，投資者信心增強(qiáng)。

一方面，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還未充分定價(jià)，目前仍處于盈利周期底部，且一系列政策組合拳已經(jīng)超預(yù)期；另一方面，海外加息節(jié)奏已進(jìn)入尾聲，流動(dòng)性整體向好。因此，隨著一季報(bào)業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)將進(jìn)入預(yù)期修復(fù)階段，人民幣匯率也將伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驗(yàn)證，進(jìn)入第二波升值期，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)或?qū)⒃俣扔瓉?lái)增量資金，權(quán)益資產(chǎn)投資勝率大大提升。

我們認(rèn)為，今年二季度中國(guó)資產(chǎn)有望在全球資產(chǎn)比較中脫穎而出。從整個(gè)流動(dòng)性周期看，海外市場(chǎng)處在加息周期的末期，而中國(guó)資產(chǎn)已經(jīng)處在降息周期的初期。事實(shí)上，整個(gè)2022年中國(guó)的M2增長(zhǎng)達(dá)到了28萬(wàn)億人民幣。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截止2022年12月31日）

但是，這28萬(wàn)億人民幣的M2，僅僅轉(zhuǎn)化成了6萬(wàn)億的GDP（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截止2022年12月31日），這說(shuō)明市場(chǎng)不缺錢(qián)，但需要一套機(jī)制把錢(qián)引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。只要把沉淀成本顯著降低，就能引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以我們看到，一系列的政策旨在降低沉淀成本，目前的政策組合拳，有望對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的衰退進(jìn)行修復(fù)，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

那么，什么是二季度的勝負(fù)手呢？

我們先對(duì)一季度行情做一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧：人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)引領(lǐng)今年以來(lái)的投資機(jī)會(huì)。我們傾向認(rèn)為，市場(chǎng)投資熱點(diǎn)由TMT再到芯片、半導(dǎo)體，預(yù)計(jì)二季度依然有望延續(xù)至其他科技細(xì)分賽道。

接下來(lái)，我們就來(lái)看看A股和港股分別蘊(yùn)含哪些投資機(jī)會(huì)？

創(chuàng)業(yè)50指數(shù)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，就引入了大量的創(chuàng)新，編制時(shí)結(jié)合行業(yè)覆蓋情況，對(duì)不符合創(chuàng)新、成長(zhǎng)定義的股票進(jìn)行剔除（比如一些農(nóng)林牧漁行業(yè)龍頭），更加凸顯科技屬性，是創(chuàng)業(yè)50與創(chuàng)業(yè)板指的最大差別之一。

行業(yè)方面，創(chuàng)業(yè)50主要聚焦新科技和新經(jīng)濟(jì)，代表著未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。比如說(shuō)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、TMT、新能源、生物醫(yī)藥等方向，都被創(chuàng)業(yè)50囊括，充分體現(xiàn)了綜合科技的特征，而不僅僅是一個(gè)細(xì)分行業(yè)的科技指數(shù)，因而投資難度也相對(duì)較低。

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)，截至2023年4月11日

從勝率角度看，目前指數(shù)基本面景氣度占優(yōu)。部分重要成份股陸續(xù)披露2022年年報(bào)，成分股業(yè)績(jī)預(yù)喜率較高，這將夯實(shí)指數(shù)的基本面基礎(chǔ)并帶來(lái)向上動(dòng)力。政策層面，國(guó)家當(dāng)前對(duì)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持力度空前，匯聚戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板將有望持續(xù)受益于政策紅利。

從賠率角度看，受到權(quán)重板塊電氣設(shè)備和醫(yī)藥拖累，創(chuàng)業(yè)50當(dāng)前屬于“超賣(mài)”狀態(tài)。指數(shù)估值在3年區(qū)間內(nèi)處于3.92%分位，市盈率約35倍，較前期估值高點(diǎn)大幅下修，已經(jīng)跌到2022年5月的水平。該指數(shù)上市以來(lái)，市盈率的中位數(shù)和平均值都在60倍左右，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，目前階段賠率較高。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023年4月11日）

從EPS及外部流動(dòng)性來(lái)看，相比A股，港股均敏感性更高，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善也更優(yōu)。那么，經(jīng)歷了動(dòng)蕩的三月，四月的港股，到底有沒(méi)有機(jī)會(huì)？

觀察恒生科技指數(shù)，從1月30號(hào)見(jiàn)頂之后，到3月中旬回調(diào)到最低點(diǎn)，最大跌幅有22%，跌入技術(shù)性熊市分界線。不過(guò)，近期又低位反彈12%，究其原因，主要有三個(gè)：一是回調(diào)時(shí)間和回調(diào)幅度充分；二是3月下旬互聯(lián)網(wǎng)大廠相繼利好刺激；三是以ChatGPT為代表的人工智能進(jìn)入應(yīng)用階段，徹底引爆新一輪科技革命。可以看到，港股科技股正處于業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、價(jià)值重估的階段，也就是俗稱的“戴維斯雙擊”。

資料來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2020.01.01-2023.04.11

那么，買(mǎi)港股科技，除了恒生科技還有哪些不錯(cuò)的選擇呢？這里重點(diǎn)介紹中證港股通科技指數(shù)。

資料來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2015.01.01-2023.04.11

作為恒生科技的醫(yī)藥增強(qiáng)版，港股通科技指數(shù)不僅包含業(yè)務(wù)成熟、盈利穩(wěn)定的生物醫(yī)藥公司，同時(shí)還囊括根據(jù)港交所18A規(guī)則上市的初創(chuàng)期公司，具備稀缺性，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大。

聚焦到醫(yī)藥板塊，我們先來(lái)看回調(diào)幅度和估值層面。目前，港股市場(chǎng)上的重磅醫(yī)療股，回調(diào)幅度已經(jīng)比較大，不少創(chuàng)新藥標(biāo)的，跌幅都超過(guò)20%，不管是股價(jià)還是估值，只有高峰期的40-50%，有的甚至更低。

其次，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了一年多的深度調(diào)整后，目前利空因素化解出清較為充分，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均已經(jīng)歷過(guò)政策擾動(dòng)，繼續(xù)拓展的空間已經(jīng)不大，行業(yè)“政策底”特征顯著，即將進(jìn)入新的盈利增長(zhǎng)周期。其背后老齡化、消費(fèi)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)替代等長(zhǎng)邏輯未改，隨著健康醫(yī)療需求持續(xù)增長(zhǎng)以及新藥的研發(fā)和上市，醫(yī)藥板塊未來(lái)表現(xiàn)值得看好。

簡(jiǎn)單說(shuō)，中證港股通科技指數(shù)≈恒生科技+恒生醫(yī)療，指數(shù)配置價(jià)值進(jìn)一步凸出。

最后，我們總結(jié)一下對(duì)市場(chǎng)的幾大核心觀點(diǎn)：

1）隨著一系列政策組合拳的出臺(tái)，沉淀資金有望進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)行情有望向暖，且從目前位置看中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值大幅提高。作為投資者來(lái)說(shuō)，二季度的布局，很可能成為決定全年收益高低的關(guān)鍵，可謂今年投資的勝負(fù)手。

2）而這個(gè)投資勝負(fù)手，我們認(rèn)為大概率出現(xiàn)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，這里面不單指類(lèi)似人工智能這樣的硬科技創(chuàng)新，還包括生物醫(yī)藥在內(nèi)的醫(yī)藥創(chuàng)新。資本市場(chǎng)在一季度已經(jīng)出現(xiàn)了科技成長(zhǎng)風(fēng)格的主線，歷史上看每一年投資只要把握主線，收益都會(huì)比較好（比如說(shuō)2019年的半導(dǎo)體、2020年的核心資產(chǎn)、2021年的新能源車(chē)、2022年對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避等）。

3）長(zhǎng)期看，創(chuàng)新會(huì)成為下一個(gè)10年推動(dòng)經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的要素。我們的投資方向沿著時(shí)代的脈絡(luò)出發(fā)，大概率不會(huì)犯大錯(cuò)，更不會(huì)陷入價(jià)值陷阱（PS，如果2009年后依然投資重工業(yè)，意味著陷入長(zhǎng)達(dá)十年的價(jià)值陷阱）。

如果既想捕獲中國(guó)科技創(chuàng)新紅利，又想追求美元流動(dòng)性轉(zhuǎn)向帶來(lái)的機(jī)會(huì)，同時(shí)找到區(qū)別于A股的投資機(jī)會(huì)，可以關(guān)注港股科技50ETF（513980）及場(chǎng)外聯(lián)接基金（016495/016496）。

把握今年投資的勝負(fù)手，不妨趁早關(guān)注起來(lái)吧！

創(chuàng)業(yè)50ETF及其聯(lián)接基金晨星風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)：中高，適合激進(jìn)型、積極型投資者。

港股科技50ETF其聯(lián)接基金晨星風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)：中，適合激進(jìn)型、積極型和穩(wěn)健型投資者。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所涉及個(gè)股，僅供舉例使用，不代表個(gè)股推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

$創(chuàng)業(yè)50ETF(SZ159682)$$港股科技50ETF(SH513980)$

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