亚洲va在线va天堂xxxx中文 ,女子奶水太多喂老头中文字幕,亚洲性啪啪无码av天堂,无码H肉动漫在线观看免费中文

有幸參與 #雪球基金調(diào)研團# ，認識了金牛獎基金經(jīng)理安信聶世林，他管理的$安信優(yōu)勢增長混合(F001287)$ 曾在2021年榮獲“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹?/b>獎。

本文主要分兩部分，先對聶世林經(jīng)理管理的$安信優(yōu)勢增長混合(F001287)$ 進行測評，其次就本次調(diào)研信息分享：

安信優(yōu)勢增長靈活配置混合型證券投資基金

(資料圖)

收益上，自基金2015.5月成立以來，總收益212.67%，年化收益達15.66%，最大回撤出現(xiàn)在2018年為28.85%，同期滬深300指數(shù)總收益為-13.94%，年化收益-1.9%，最大回撤-46.70%。

分年度來看，基金自成立以來僅2018年和2022年收益為負，其他年份均實現(xiàn)了業(yè)績穩(wěn)定增長。

配置上，基金歷次披露的持倉都比較均衡，與本次調(diào)研聶世林經(jīng)理理念一致，保持了知行合一的投資風格。

目前2022Q4基金持倉行業(yè)分別為食品飲料、工業(yè)金屬、電力設(shè)備、化學制品、汽車和航運，也有部分一季度火爆的傳媒，整體行業(yè)均衡布局，前十大持倉集中度62%，持股集中度較高。

另外一些輔助數(shù)據(jù)，顯示基金規(guī)模從去年開始有了倍數(shù)增長，而2018年的換手率較高，另外2020Q2開始機構(gòu)持倉占比持續(xù)上升。

這些輔助數(shù)據(jù)看看有沒有可能在第二節(jié)的調(diào)研中獲得答案。

Q：看到您的報告，您的換手率比較高，請問當中做了什么樣的操作？

A：如果大家拉長一點來看這個問題，可能會更客觀一點。從我剛開始管理的時候，這跟我對投資理解的方法論的迭代是相關(guān)的。早期的時候我對行業(yè)景氣度是相對比較看重的。

但是后面想明白了一個道理之后發(fā)現(xiàn)，任何企業(yè)的經(jīng)營不可能是一個線性的環(huán)境，它一定會有各種各樣的挑戰(zhàn)。比如最常見的就是遇到單個季度業(yè)績低于預(yù)期，僅僅是因為一個季度的業(yè)績低于預(yù)期就要把一個好公司賣出去嗎？后來我發(fā)現(xiàn)這種做法其實是不對的，所以才會有了后面對方法論的調(diào)整。如果這個公司長期競爭優(yōu)勢沒有出現(xiàn)太多變化，對這種短期的一些外部的變量或者一些節(jié)奏上的變化，我會變得越來越鈍化。

而且如果我們看無論是前十大的持倉還是換手率，它是一個集中度越來越高，換手率越來越低的變化趨勢。如果長期我們是堅信價值投資，堅信只有價值投資這一條道路能夠走得長走得遠，它的終局狀態(tài)一定是類似于巴菲特這樣的一種持倉布局，就是你的集中度一定會越來越高，換手率會越來越低，這是一個自然而然的，你的方法論在迭代的過程當中會形成的一個水到渠成的事情。

我覺得自己現(xiàn)在是在朝著這樣一個方向在努力的進化過程當中。

Q：您怎么判斷您的組合是否均衡，對標市場平均，還是哪個寬基指數(shù)，會考慮港股占比也要均衡嗎？

A：這種均衡是一個結(jié)果，不是一種刻意為之的，不是說我要對標某個指數(shù)做刻意的這樣一種對標，或者是商業(yè)上的分散。在這些我過去研究過的行業(yè)里面，我更多地是從公司性價比的維度來考慮，形成了這樣一種自然而然的結(jié)果。它不是出發(fā)的原因，而是在方向里面對這家公司我覺得有把握，同時在另外一個行業(yè)，我跟蹤過之后覺得這個點有性價比。

至于板塊之間的比例是一個大概的定性的判斷，比如這個板塊我不能讓自己的組合比例有一個過大幅度的偏離，它是一個更多偏定性的東西。在組合構(gòu)建的過程當中，或者在標的選擇的過程當中，自然而然形成的這樣一個狀態(tài)，不是說為了對標某個指數(shù)，或者我要跑贏滬深300指數(shù)，或者是這種偏股混合基金，大家現(xiàn)在的偏離度在哪個方向，這種信息一般不會作為我日常決策的時候考量的因素。

Q：賣出股票的標準和邏輯是什么？近年安信優(yōu)勢增長的持倉集中度在上升，能說一下是什么原因嗎？

A：關(guān)于賣出這個問題其實是一個挺難回答的問題。我把市場上的公司分為三類，賣出這個問題是繞不過的一個問題，就是你怎么給公司做估值。如果你沒有一個估值的話，那你賣出是純粹憑想象，看圖形，還是憑情緒呢？賣出這個問題變化一個問題就是涉及到你怎么樣給不同類型的企業(yè)估值的問題。

A股里的公司可以分為三類，一個是偏消費類的公司，坦率而言對這類公司我們要估計它未來自由現(xiàn)金流的難度是最低的，因為相對而言它的需求波動并沒有那么大，供給相對比較穩(wěn)定，而且這個企業(yè)資本開支也不大，所以它是最適合用DCF這種方式去估計它內(nèi)在價值的一類公司。這個價格跟這個內(nèi)在價值做一個對比，高了賣低了買，這個是相對來說比較容易解決的一類。

這也是為什么國際上那么多的投資大師，最終買消費股的會比較多一點，我自己的理解，背后可能是有這樣一個原因。

第二個難度上一個臺階，就是這種偏周期類的公司。坦率說我們?nèi)绻肈CF的模式去考慮，就會有一點點牽強。因為價格的假設(shè)只要稍微一波動，對它未來的盈利就會產(chǎn)生非常大的影響，而且這些公司通常資本開支也比較難以估計。這樣的話我們要判斷這個企業(yè)的價值，到底是用PE來估還是PP來估？似乎都不是那么有說服力。你到底是5倍PE還是6倍PE還是10倍PE賣？任何一種說法都很難形成特別強的邏輯自洽。

所以我對這類公司通常的做法，會給一個特定的目標市值，這個背后也沒有特別強的邏輯，為什么這個公司到1000億賣，那個公司到5000億賣，就是憑著我對它盈利的一個大致的估算，設(shè)定一個相對比較固定的模板去應(yīng)對。

第三難度更大一點的就是科技成長類的公司，像ChatGPT當前演繹的機會，可能每個人都能感覺到，這種技術(shù)未來有無限的可能，未來的盈利一定非常廣闊。它這個盈利的方差對這類公司就變得特別大，那我們在估計這種企業(yè)未來盈利的時候，這種思維模式可能就完全不適應(yīng)了。

但是你說這類企業(yè)有沒有價值呢？它一定是有價值的，所以這類企業(yè)投起來難度更高，或者確定性就會低很多。我們不能光憑著這些自上而下開幾個發(fā)布會，這個發(fā)個模型，那個發(fā)個模型就去買了。這個就更難確定了，就是你到底怎么樣給它估值，從而決定是買還是賣。尤其是遇到這種情況，如果跌30%，你到底是加倉還是止損呢？這個問題無法解決。

所以對這類公司的買賣時間點較難把握，所以這類公司相對參與的比例也會小一點。

Q：您在2017年的時候業(yè)績非常好，但是當時的換手率還是比較高的，想請問一下是什么原因？

A：2017年是我管理優(yōu)勢增長第一個完整年度，當時我們的方法論是對這種行業(yè)景氣度會相對比較看重一點，所以那個時候短期的操作頻次會相對高一點。后來這些年慢慢隨著對投資理解的加深，以及對相關(guān)公司的認知在加深的過程當中，所以在方法論上會有一些迭代，就是買好公司我會更看重一點，或者說更看重這些企業(yè)長期的競爭力。

所以到后來慢慢地對短期的一些景氣度的變化，或者短期的波動，我會有意識地做一些管控，體現(xiàn)在股票標的的選擇或者是換手上，跟過去也會有一些比較大的不同。

A：新能源目前這個位置調(diào)整的時間足夠長了，從去年的六七月份一路調(diào)到現(xiàn)在，我們看今年的年報也好，還是最近的一季報，把業(yè)績放在橫向比較，在這些主要的方向里面依然是表現(xiàn)得非常好的，可能遠遠比那些偏成長型的方向，或者偏概念的方向要好。所以到這個點，很多悲觀的預(yù)期反應(yīng)的都比較充分了，而且有些環(huán)節(jié)的競爭格局雖然在變化，最壞的情形在估值上都有或多或少的反映。

在這個點上，再進一步地悲觀或者怎么樣我覺得是沒有太多必要的。

A：從長期來看人工智能確實是繼互聯(lián)網(wǎng)之后一次比較大的技術(shù)變革，它會影響到方方面面，對很多行業(yè)的生產(chǎn)效率、降低成本可能是一次極大的進步。但是目前這個階段對A股的這些標的，我們可以大致分兩類，一類是偏芯片端，就是以半導體為主的偏算力端的標的。另外是跟應(yīng)用相關(guān)的，一些傳媒類的，或者是互聯(lián)網(wǎng)公司。

坦率說算力端的差距還有比較長的路要走，這可能也不是一時半會兒憑情緒就能趕得上的，這個確實需要時間。所以真正能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化的公司可能會比較少，或者比較有限，更別說落在業(yè)績上了?？赡苡幸恍└ㄓ嶎愊嚓P(guān)的一些公司，會稍微間接受益一點。但是核心的這些東西，距離競爭對手還是有比較大的差距。

A股相對更擅長的是應(yīng)用端，坦率說美國現(xiàn)在也沒有特別成熟的商業(yè)模式。以open AI為例，他投了一些方向，這些方向是不是可以作為一些映射，我們在A股會找到一些相關(guān)應(yīng)用的一些公司。但是因為兩個國家的國情有比較大的差異，比如open AI投了12個方向，其中有兩個方向一個是稅務(wù)，一個是法律咨詢。但是這兩塊對于我們國內(nèi)的國情可能會有一些差異，不一定能夠找到相應(yīng)應(yīng)用端的公司。

未來更多的機會，我會看到這些垂直領(lǐng)域里面，能夠看到成熟付費模式的這些標的。但是現(xiàn)在是處于0到1的階段，就是憑想象，不太需要看盈利，不太受估值約束的階段?；蛘哒f更多的是取決于交易能力，交易能力占的權(quán)重可能會更大一點。但是如果等這一波冷靜下來，我們看一些公司能不能找到一些相對靠譜的商業(yè)模式，這個階段可能才是我們第二階段會重點考慮參與的時機。

@今日話題@ETF星推官@球友福利@雪球創(chuàng)作者中心