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摘要

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全球央行購金創(chuàng)記錄

2022年全球央行購金1136噸，創(chuàng)有記錄以來的最高水平。

從數(shù)據(jù)看，過去10年，全球央行連續(xù)實現(xiàn)黃金儲備的凈購買。

(相關資料圖)

另一方面，央行購金力度也在持續(xù)加大。

圖1：2022年，全球央行購金量突破歷史記錄

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，2023/4

尤其是中國央行，過去20年經歷了四輪黃金增持。包括2001年、2009年、2015年、2019年。

每次加倉的時點都選在了不錯的時機。

當前，中國央行已經連續(xù)5個月增持黃金。

圖2：2022年之前，中國央行經歷四輪黃金增持

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

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一、貨幣體系變革

然而，有限的黃金供應無法應對持續(xù)增長的經濟需求，金本位的結局必然對應了通貨緊縮。

因此，金本位經歷了兩次解體。

第一次是1930年大蕭條后的金本位解體，倫敦金價從每盎司20美元上漲至35美元。

第二次是1971年布雷頓森林體系解體，黃金與美元脫鉤。倫敦金價從每盎司35美元上漲至850美元。

圖3：貨幣體系變革與黃金大行情

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

當前，全球貨幣體系正在經歷第三輪變革的浪潮。

尤其是“去美元化”現(xiàn)象愈演愈烈。

圖4：美元儲備與黃金價格呈現(xiàn)負相關

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

一方面，俄羅斯被踢出SWIFT支付體系，俄方對美元和歐元儲備更為謹慎，轉而增持黃金。

另一方面，沙特等中東國家開啟“人民幣石油”的探索，嘗試以人民幣來結算石油，繞開美元，人民幣國際化有望開啟新格局。

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二、信用貨幣購買力稀釋

在過去20年的現(xiàn)代貨幣理論指導下，每逢經濟危機，以美聯(lián)儲為首的海外央行傾向于超發(fā)貨幣以刺激需求。在2008年金融危機和2020年新冠疫情中，世界都見識到量化寬松的威力。但擴表后的每輪縮表，終究是雷聲大、雨點小，海外央行資產負債表加速擴張，信用貨幣的購買力被持續(xù)稀釋。

圖5：美聯(lián)儲總資產從1萬億擴張到8萬億美元，縮表規(guī)模遠不及擴表

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

圖6：以黃金計價信用貨幣購買力持續(xù)稀釋

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

尤其是自2008年金融危機后，全球一直處于低增速低通脹環(huán)境，經濟增長更加依賴債務擴張。

因此，債務擴張→貨幣超發(fā)→購買力稀釋→債務償還→新一輪債務擴張，成為了現(xiàn)代信用貨幣體系的困局。

何以破局？唯有回歸經濟增長的本質以化解債務矛盾。

圖7：美國債務擴張依賴低利率，以維持利息支出穩(wěn)定

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

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三、全球經濟動能疲弱

正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。相較于金本位制度，信用貨幣體系適應了貨幣需求的增長，但過度的依賴貨幣工具就造成了債務杠桿居高不下。

當前全球經濟面臨老齡化、貧富差距、逆全球化三大矛盾。

當前全球人口結構均呈現(xiàn)年輕人比重下滑、老年人比重上升。

圖8：全球人口呈現(xiàn)老齡化趨勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

富人邊際消費傾向弱，消費比例占收入比例低；而低收入人群消費能力弱。

數(shù)據(jù)層面觀察到海外貧富差距拉大，基尼系數(shù)持續(xù)上升。

圖9：美國收入分配情況惡化

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

新冠疫情加劇了跨國貿易的難度，美國制造業(yè)回流，全球貿易規(guī)模相較于GDP比重在下滑。

圖10：全球貨幣貿易占GDP比重趨勢下滑

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

或許未來很長一段時間，全球人民都無法擺脫老齡化、貧富差距、逆全球化三大困擾。

經濟動能的疲弱，讓債務周期的故事延續(xù)。

而信用貨幣購買力的稀釋，也將反應在黃金的表現(xiàn)中……

圖11：黃金、美股與A股表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，華安基金，2023/4

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