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核心觀點

(資料圖片僅供參考)

此輪航運和造船周期驅(qū)動因素更多出現(xiàn)在供給端，相較于上一輪航運和造船超 級周期（2002-2008 年），本輪周期中不同船型周期峰值相對錯位，因此整體 看本輪周期相對平緩，但持續(xù)性更久。我們預(yù)測 2023-2024 年全球整體船市新 船訂單價值量為 1157.81 億、1285.94 億美元，分別同比-11.2%、11.1%，油 輪、干散貨船、海工裝備中 FPSO 和風(fēng)電工程船相對景氣，同時船廠產(chǎn)能緊張 將使船價維持高位、鋼材價格持續(xù)下跌將有利于造船廠盈利能力大幅改善。目 前中國已成為全球船舶制造中心，2022 年新船訂單市場份額全球占比達 49% （以 CGT 計），造船業(yè)集中度不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷高端化。我們看好深 度受益于本輪造船上行周期的龍頭船企，首次覆蓋，給予“強于大市”評級， 建議重點關(guān)注中國船舶、中船防務(wù)、亞星錨鏈、中國動力、中國重工。

行業(yè)概覽：造船業(yè)具有強周期性，本輪周期為小周期行情，頭部船企受益明顯。 （1）2002-2008 年景氣周期特點：需求的飆升（全球化及中國崛起）及供給的 缺乏彈性（上世紀(jì) 80-90 年代海運長期蕭條，過剩運力持續(xù)出清）導(dǎo)致供需嚴(yán) 重錯配，催生了 2002-2008 年海運及造船業(yè)超級周期。（2）2020 年至今景氣 周期特點：本輪造船周期需求較平緩，為小周期行情，過去十多年造船業(yè)產(chǎn)能剛 性出清且缺乏彈性導(dǎo)致供需關(guān)系緊張是船價持續(xù)上漲的主要因素，目前我國造船 業(yè)行業(yè)集中度（CR3=61%）較上輪周期（CR3=19%）有大幅提升，另外本輪 周期以高附加值的大型新能源船舶為主，具備承接能力的頭部船企受益明顯。

油輪：新船市場有望迎來較強復(fù)蘇行情。（1）油運景氣度較高：我們預(yù)測 2023-2024 年有效運力增速分別為 3.3%、2.1%，油運需求增速分別為 5.3%、 4.7%，國際油輪運輸市場過剩運力將加速出清，2023 年油運市場料將保持景氣。 （2）油輪市場有望強勁復(fù)蘇：油運市場持續(xù)景氣、運力供需緊張關(guān)系逐步顯現(xiàn) 以及船齡結(jié)構(gòu)老化有望共同刺激船東購船意愿，油輪船市有望強勁復(fù)蘇，我們預(yù) 測 2023 油輪訂單價值量為 146.56 億美元，同比增長 157.8%。

集裝箱船：運力過剩導(dǎo)致新船市場前景悲觀。（1）集運前景悲觀：2023 年集 運供給將遠(yuǎn)高于需求，我們預(yù)測 2023-24 年有效運力增速分別為 7.0%、8.0%， 集運需求增速分別為-0.3%、3.1%，集運市場將走向平淡。（2）集裝箱船訂單 量將下跌：我們認(rèn)為運價大幅下跌將導(dǎo)致船東 2023 年業(yè)績面臨較大壓力，同時 對供需關(guān)系持續(xù)惡化的擔(dān)憂將使得船東購船意愿大幅降低，我們預(yù)測 2023 年集 裝箱船訂單價值量為 132.93 億美元，同比減少 60.0%。

干散貨船：航運市場供需相對平衡，船市有望迎來弱復(fù)蘇。（1）干散貨運供需 相對平衡：我們預(yù)測 2023-2024 年交付運力仍將維持低位，有效運力增速分別 為 2.9%、3.5%，干散貨運需求增速分別為 1.6%、2.0%，供需增速基本均衡。 （2）干散貨船市有望迎來弱復(fù)蘇：干散貨船隊面臨較大碳排放整改壓力，EEXI 和 CII 環(huán)保公約落地有望刺激船東換船需求，同時隨著運價企穩(wěn)，干散貨船市 有望迎來弱復(fù)蘇，我們預(yù)測 2023 年干散貨船訂單價值量為 153.44 億美元，同 比增長 25.6%。

LNG 運輸船：航運市場供需依舊緊張，新船市場景氣度較高。（1）LNG 海運 供需緊張：全球能源轉(zhuǎn)型疊加俄烏沖突導(dǎo)致全球 LNG 貿(mào)易航線重構(gòu)將助推 LNG 海運進入增量時代。預(yù)計 2023 年 LNG 運力增長依然無法滿足現(xiàn)貨市場運力需 求，更多長期租船合同將加劇 LNG 現(xiàn)貨市場運力緊張。預(yù)計 2023 年供需關(guān)系 仍將難以平衡，運價有望維持高位。（2）LNG 運輸船市景氣度較高：隨著造船 廠產(chǎn)能持續(xù)緊張，船價仍可能繼續(xù)走高，部分項目（根據(jù)微信公眾號航運界，如 卡塔爾“百船計劃”第二階段訂單將在 2023 年陸續(xù)生效）仍有訂單涌現(xiàn)，市場 景氣度將較高。我們預(yù)測 2023 年 LNG 運輸船訂單價值量為 234.81 億美元，同比減少 40.0%。

汽車滾裝船：預(yù)計 2023 年船市高景氣度行情將延續(xù)。（1）汽車海運供需緊張： 預(yù)計 2023 年，全球汽車海運周轉(zhuǎn)量增速仍將高于運力增速，因此汽車海運供需 緊張關(guān)系將無法得到有效緩解，運價有望維持高位。（2）汽車滾裝船市保持高 景氣度：短期來看，供需緊張導(dǎo)致船東盈利維持較高水平。長期來看，中國有望 成為全球新能源汽車品牌中心，汽車出口長期向好，海運周轉(zhuǎn)量將持續(xù)增長。綜 合來看，我們預(yù)計 2023 年船東新船下單意愿依然強勁，預(yù)計船市將保持高景氣 度。我們預(yù)測 2023 年汽車滾裝船訂單價值量為 78.40 億美元，同比增長 56.1%。

海洋工程裝備：FPSO 和風(fēng)電工程船舶前景持續(xù)向好。（1）FPSO 需求持續(xù)復(fù) 蘇：油價維持高位有望拉動全球 FPSO 需求增長，Rystad Energy FPSOCube 預(yù)測，2023-2024 年全球 FPSO 新合同授予數(shù)量有望分別達到 16 和 14 個，較 2021-2022 年的 10 個和 9 個提升。（2）風(fēng)電工程船需求高速增長：全球海上 風(fēng)電加速建設(shè)帶動風(fēng)電工程船需求高速增長，我們預(yù)計 2022-2031 年平均每年 新增裝機量達 31.5GW，2023-2028 年風(fēng)電工程船舶需求有望達 260 億美元。 （3）海工裝備需求持續(xù)向好：FPSO 和風(fēng)電工程船舶拉動海洋工程裝備需求持 續(xù)向好，我們預(yù)測 2023 年海工裝備價值量為 238 億美元，同比增長 42.4%。

市場格局：中國和韓國占據(jù)大部分市場份額，中國船企將持續(xù)往高端突破。（1） 競爭格局：以 CGT 計，2022 年中國新船訂單市場份額全球占比達 49%，韓國 為 38%。中國造船行業(yè)集中度正不斷提升，前三大和前五大造船廠市占率分別 由 2009 年 19%、37%提升至 2022 年 61%、70%。（2）中國造船業(yè)往高端突 破：中國船企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正不斷高端化，以大型 LNG 運輸船為例，2022 年中國 船企取得歷史性突破，拿下約 30%市場份額。目前中國船企相較于日韓在原材 料和勞動力成本和供應(yīng)方面優(yōu)勢明顯，船舶產(chǎn)業(yè)配套率也不斷提升，憑借我國在 全球制造業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，中國船企有望在高端產(chǎn)品領(lǐng)域取得更高市場份額，同時頭 部集中趨勢將更加明顯。（3）中國船廠盈利能力有望大幅改善：預(yù)計 2023 年 新船價格維持高位（目前船價較 2020 年低點上漲約 30%）疊加鋼材價格下跌（目 前 20mm 中厚板價格較 2022 年高點下降約 35%），頭部船企利潤彈性較大。

風(fēng)險因素：海外宏觀經(jīng)濟形勢下行風(fēng)險；中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；鋼材價格 大幅上升風(fēng)險；人民幣升值風(fēng)險；核心技術(shù)國產(chǎn)化低于預(yù)期風(fēng)險；中國船企市場 份額下降風(fēng)險；俄烏沖突緩和導(dǎo)致的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。

投資策略：本輪周期為小周期行情，各船型周期進程不同步，集裝箱船、LNG 運輸船、海工裝備、油輪、干散貨船市行情依次改善，行業(yè)集中度及高附加值船 型占比大幅提升導(dǎo)致本輪周期頭部船企受益明顯。我們預(yù)測 2023 年整體新船訂 單價值量 1157.81 億美元（同比-11.2%），其中油輪 146.56 億美元（同比 +157.8%）、干散貨船 153.44 億美元（同比+25.6%）、集裝箱船 132.93 億美 元（同比-60.0%）、LNG 運輸船 234.81 億美元（同比-40.0%）、汽車滾裝船 78.40 億美元（同比+56.1%）、海工裝備 238 億美元（同比+42.4%）。同時預(yù) 計未來三年船企將迎來業(yè)績兌現(xiàn)期，產(chǎn)能持續(xù)緊張有利于船價維持高位且鋼材價 格下跌將使造船廠盈利能力大幅改善。我們看好：（1）受益于中國船舶制造行 業(yè)集中度不斷提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷高端化的船舶制造領(lǐng)域龍頭。（2）受益于 船配核心部件和技術(shù)自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域龍頭。我們看好中國船舶制造行 業(yè)長期發(fā)展，首次覆蓋，給予“強于大市”評級，建議重點關(guān)注中國船舶、中船防務(wù)、亞星錨鏈、中國動力、中國重工。$中國船舶(SH600150)$$中國重工(SH601989)$$中船防務(wù)(SH600685)$

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