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瀘州老窖是我人生中買入的第一家公司，到今年剛好10年，今天這篇文章，是對(duì)瀘州老窖2022年報(bào)的分析，以后有機(jī)會(huì)的話，我再聊聊這10年來(lái)的感想。

1、從最終經(jīng)營(yíng)結(jié)果來(lái)看，瀘州老窖2022年的表現(xiàn)繼續(xù)創(chuàng)出新高，體現(xiàn)在ROE達(dá)到33%，分紅比率大約60%，關(guān)鍵比率依然超過(guò)0.4，達(dá)到0.55。

2、從頭開始看的話，經(jīng)過(guò)預(yù)收賬款調(diào)節(jié)的2022年?duì)I收增長(zhǎng)8%，公司披露的營(yíng)收增長(zhǎng)是22%，這里面有很大的2023年春節(jié)靠前的因素。

(資料圖片)

3、從盈利能力來(lái)看，首先，毛利率進(jìn)一步上升到87%，同時(shí)，損耗率穩(wěn)中有降，結(jié)果就是凈利潤(rùn)率突破了40%。

4、2022年，瀘州老窖中高端酒占營(yíng)收比88%，略有下降，低端酒占比10%，基本持平。

而之所以毛利率顯著升高，是由于噸價(jià)上升，其中，中高端酒噸價(jià)從58萬(wàn)上漲到60萬(wàn)，低端酒也從4萬(wàn)上漲到5萬(wàn)。

5、損耗率的下降，銷售費(fèi)用起到了很大作用，見(jiàn)下圖。

瀘州老窖2016年開始發(fā)力營(yíng)銷，2016-2019年間，公司投入了大量銷售費(fèi)用，也確實(shí)帶來(lái)了很好的效果。

從2020年起，公司的銷售費(fèi)用投入明顯開始收縮，2022年銷售費(fèi)用占比的下降，主要是由于促銷費(fèi)用的減少。

在營(yíng)收依然增長(zhǎng)的背景下，說(shuō)明銷售費(fèi)用的投入已經(jīng)見(jiàn)到了成效。

未來(lái)銷售費(fèi)用會(huì)怎么走，由于白酒和牛奶不同，消費(fèi)者沖動(dòng)選擇的可能性更低，所以，一旦品牌認(rèn)知和消費(fèi)習(xí)慣建立起來(lái)，銷售費(fèi)用的投入就不需要再是天文數(shù)字了。

6、從2016年開始，中國(guó)白酒行業(yè)開始了我稱之為“擠壓式萎縮”的歷程。

我國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)的產(chǎn)量，從2013年的1300多噸開始一路萎縮，2022年，已經(jīng)只有2016年的大約一半了。

在這個(gè)過(guò)程中，行業(yè)的收入反而是提升的，2019年的時(shí)候，行業(yè)收入大約5600億，2022年，已經(jīng)達(dá)到6600億了。

行業(yè)利潤(rùn)也是一路上升，按照我的測(cè)算，單瓶白酒的出廠價(jià)，也是一路上升，2022年大約是50元一瓶的樣子。

未來(lái)，可以預(yù)見(jiàn)的是，“少喝酒、喝好酒”是確定不移的方向，在占比依然很低的背景下——瀘州老窖也就占比不到4%，這些知名白酒企業(yè)還有一段好日子。

只是，這種好日子到如今，已經(jīng)差不多7年了，未來(lái)還能持續(xù)多久，現(xiàn)在還不好說(shuō)，但還是需要保持一份關(guān)注。

7、高端白酒這個(gè)生意模式，凈營(yíng)運(yùn)資金是負(fù)的，資本投入相比收入利潤(rùn)可以忽略，收入端還可以提升價(jià)格，是一個(gè)典型的“不需要持續(xù)投入，也能源源不斷產(chǎn)出更多現(xiàn)金”的好公司。

想要了解好的商業(yè)模式，高端白酒就是典型，哪怕是像海天這樣的公司，也依然比不上白酒的“存貨不貶值”??！

對(duì)于瀘州老窖，后續(xù)如果有合適的價(jià)格，我會(huì)繼續(xù)買入，如果價(jià)格過(guò)于高估，我也會(huì)賣出，有交易的時(shí)候，我會(huì)發(fā)文出來(lái)，想確?？吹降脑?，按照我的XX號(hào)（villike的財(cái)務(wù)自由筆記）任意一篇原創(chuàng)文章文末藍(lán)字操作就好。

關(guān)于老窖，過(guò)去我寫過(guò)的所有文章，都可以在我的XX號(hào)（villike的財(cái)務(wù)自由筆記）后臺(tái)，輸入老窖，都在那里了。

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