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近期片仔癀公司發(fā)布提價(jià)公告，零售價(jià)格從590元/粒，上漲到760元/粒，提價(jià)幅度高達(dá)29%，是過(guò)去歷次提價(jià)幅度最高的。出廠價(jià)同樣上調(diào)170元，經(jīng)筆者推算，提價(jià)幅度更是高達(dá)41%左右。

那么同樣都是當(dāng)?shù)貒?guó)資委控股的國(guó)企，為什么被稱(chēng)為“藥中茅臺(tái)”的片仔癀沉寂三年后大幅提價(jià)，而貴州茅臺(tái)在5年未漲價(jià)的情況下仍然紋不肯漲價(jià)呢？筆者今天就來(lái)談一下這個(gè)問(wèn)題。

(相關(guān)資料圖)

本文內(nèi)容分為以下部分：

一、盤(pán)點(diǎn)片仔癀歷年漲價(jià)

二、貴州茅臺(tái)和片仔癀漲價(jià)哪家強(qiáng)

三、 漲價(jià)的底氣何來(lái)？做有錢(qián)人的生意

四、茅臺(tái)為何不漲價(jià)

五、淺談片仔癀高管落馬

六、盈利預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估

一、 盤(pán)點(diǎn)片仔癀歷年漲價(jià)

首先介紹一點(diǎn)背景知識(shí)，片仔癀在2000年之前相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里主要都是銷(xiāo)往國(guó)外，過(guò)去幾十年始終位居中國(guó)中成藥單項(xiàng)出口第一，是當(dāng)?shù)氐某隹趧?chuàng)匯大戶(hù)。

在2003年上市之初，片仔癀的招股說(shuō)明書(shū)中披露仍然有高達(dá)40%的銷(xiāo)售收入來(lái)自海外地區(qū)，傳統(tǒng)客戶(hù)群體是東南亞、日韓客戶(hù)以及港澳臺(tái)等地區(qū)的華人。

所以片仔癀歷史以來(lái)的漲價(jià)是分國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)格（人民幣）和出口銷(xiāo)售價(jià)格（美元）的，而隨著國(guó)內(nèi)民眾整體消費(fèi)能力的崛起和醫(yī)療保健意識(shí)的增強(qiáng)，到了2022年，片仔癀國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售份額已經(jīng)擴(kuò)大到了近90%。

片仔癀2003年6月上市，今年6月即將迎來(lái)上市20周年。所以筆者盤(pán)點(diǎn)了從2003年上市以來(lái)20年的產(chǎn)品漲價(jià)歷史（見(jiàn)下表）。統(tǒng)計(jì)口徑主要有三個(gè)：內(nèi)銷(xiāo)出廠價(jià)、外銷(xiāo)出廠價(jià)，以及后來(lái)才有的零售銷(xiāo)售價(jià)格，三者加起來(lái)構(gòu)成了片仔癀系列產(chǎn)品的完整銷(xiāo)售體系。

以下我是我梳理了歷年提價(jià)資料后總結(jié)的一些重點(diǎn)信息：

1. 過(guò)去20年，片仔癀一共有22次漲價(jià)，其中包括內(nèi)銷(xiāo)提價(jià)12次和外銷(xiāo)提價(jià)10次，平均下來(lái)每?jī)赡晏醿r(jià)一次。最近的兩次漲價(jià)都是三年漲一次。正所謂三年不漲價(jià)，漲價(jià)吃三年。

2. 過(guò)去20年，片仔癀內(nèi)銷(xiāo)出廠價(jià)、零售價(jià)和外銷(xiāo)出廠價(jià)三個(gè)口徑下提價(jià)的年復(fù)合增速分別為7.98%、9.4%和10.2%，海外銷(xiāo)售提價(jià)幅度最大。充分體現(xiàn)出了片仔癀強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和定價(jià)權(quán)。

3. 2023年的這次提價(jià)幅度是歷史上最大的一次。官方公布的零售價(jià)格漲幅29%，而出廠價(jià)自2007年最后一次官方公布后便不再披露。筆者經(jīng)過(guò)推算得出，內(nèi)銷(xiāo)出廠價(jià)漲幅高達(dá)41%，而外銷(xiāo)出廠價(jià)格漲幅更是達(dá)到夸張的68%。

4.2007年官方最后一次公布內(nèi)銷(xiāo)出廠價(jià)為180元每粒，而在2010-2013三年間的漲價(jià)公告中使用了模糊的“內(nèi)銷(xiāo)價(jià)格”代替“出廠價(jià)”。

而彼時(shí)片仔癀的零售模式還未成型，但也有部分直銷(xiāo)客戶(hù)，所以我傾向于認(rèn)為這個(gè)價(jià)格還是更接近“出廠價(jià)”，只是換了個(gè)說(shuō)法。

而到了2016年之后的幾次漲價(jià)公告的核心口徑換成了零售價(jià)格，這對(duì)應(yīng)著片仔癀的線上自營(yíng)和線下體驗(yàn)館銷(xiāo)售模式的建立。

而從2016年開(kāi)始，公告中同時(shí)又重新使用“出廠價(jià)”的表述，但只說(shuō)明漲多少錢(qián)，不披露出廠價(jià)金額大小。

5.推算片仔癀的外銷(xiāo)出廠價(jià)格漲幅的難度在于漲價(jià)公告中只公布漲價(jià)金額，但不公布外銷(xiāo)價(jià)格，但筆者在招股說(shuō)明書(shū)中找到了關(guān)鍵線索。

公司為了解釋和海外經(jīng)銷(xiāo)商兼股東之一的漳龍實(shí)業(yè)的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，披露了2002年外銷(xiāo)的平均價(jià)格為102.9元，查詢(xún)當(dāng)年美元對(duì)人民幣匯率為8.27%，可得出2003年外銷(xiāo)出廠價(jià)為12.5美元。

于是則可以容易的推出2023年外銷(xiāo)出廠價(jià)為86.8元，相較2020年51.8元的價(jià)格上漲68%！而此外銷(xiāo)價(jià)格對(duì)應(yīng)人民幣為599元，略高于內(nèi)銷(xiāo)出廠價(jià)580元。

二、 茅臺(tái)片仔癀漲價(jià)能力哪家強(qiáng)

貴州茅臺(tái)于2001年上市，比片仔癀早了兩年。筆者查詢(xún)了貴州茅臺(tái)上市以來(lái)所有的漲價(jià)公告，官方只公告了茅臺(tái)酒的平均價(jià)格漲幅，并未披露具體價(jià)格，并且該價(jià)格還包括了系列酒，并不只是拳頭產(chǎn)品飛天茅臺(tái)。

筆者通過(guò)查閱多家酒業(yè)媒體統(tǒng)計(jì)的茅臺(tái)主力產(chǎn)品飛天茅臺(tái)歷年的出廠價(jià)，并與官方發(fā)布的漲價(jià)公告進(jìn)行了對(duì)比確認(rèn)，匯總得到可信度高的飛天茅臺(tái)歷年出廠價(jià)格。

從上圖我們可以看到茅臺(tái)自上市以來(lái)進(jìn)行過(guò)8次調(diào)價(jià)，提價(jià)幅度介于10%-35%之間，最近一次漲價(jià)已經(jīng)是5年前的2018年元旦了，漲價(jià)時(shí)間間隔已經(jīng)超過(guò)了歷史上最長(zhǎng)的5年3個(gè)月（2012年9月至2018年1月）。

然后筆者將貴州茅臺(tái)歷年出廠價(jià)與片仔癀歷年出廠價(jià)以及我國(guó)CPI消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行了對(duì)比。

我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去20年，飛天茅臺(tái)出廠價(jià)從每瓶268元漲到了969元，復(fù)合增速6.63%；片仔癀的出廠價(jià)從每粒125元漲到了580元，復(fù)合增速7.98%，略高于茅臺(tái)；如果不考慮最近一次漲價(jià)的話，片仔癀復(fù)合增速為6.12%，略低于茅臺(tái)；

而過(guò)去19年間消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI的算數(shù)平均值為2.5%，無(wú)論是茅臺(tái)還是片仔癀的價(jià)格漲幅都大幅跑贏了CPI漲幅。這也再次證明為什么說(shuō)優(yōu)質(zhì)股權(quán)是最好的資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兛梢酝ㄟ^(guò)不斷漲價(jià)，將成本上漲壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)升值。

三、 片仔癀成本、利潤(rùn)、股價(jià)三重承壓

盤(pán)點(diǎn)片仔癀過(guò)去20余次提價(jià)的原因，官方解釋主要是原材料價(jià)格上漲，偶爾也有人工成本上升的因素。那么我們來(lái)分析一些片仔癀的成本構(gòu)成。

根據(jù)不久前發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，肝病用藥（主要是片仔癀系列產(chǎn)品）的成本中直接材料占比高達(dá)92.76%，而2021年則達(dá)到93.14%，直接材料的成本占比常年保持在90%以上。

而片仔癀的核心原材料主要有天然麝香（含量3%）、天然牛黃（含量5%）、蛇膽（含量7%）、三七（含量85%）。根據(jù)中信證券的研報(bào)顯示，原料中含量最小的麝香和牛黃占原材料成本比重卻是最大，分別為41.06%、51.32%，是片仔癀最大的成本來(lái)源。

其中天然麝香屬于國(guó)家管控物資，實(shí)行配額制，加之片仔癀有自己的林麝養(yǎng)殖基地，因此過(guò)去幾年價(jià)格漲幅不大，根據(jù)。根據(jù)中信證券引自中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年天然麝香價(jià)格為44萬(wàn)元/kg，相較于2020年提高10%，漲幅溫和。

天然牛黃也是名貴的中藥材之一，同時(shí)也是多味經(jīng)典藥方的重要原材料，比如同仁堂招牌的安宮牛黃丸。

而過(guò)去三年天然牛黃價(jià)格持續(xù)上漲，康美中藥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示天然牛黃價(jià)格從2020年的400元/克大漲到當(dāng)前的800元/克，是黃金價(jià)格的兩倍。

筆者統(tǒng)計(jì)了片仔癀近幾年來(lái)肝病用藥（主要就是片仔癀系列產(chǎn)品）的毛利率，發(fā)現(xiàn)在銷(xiāo)售端價(jià)格小幅上漲的情況下（2020年漲價(jià)11%）卻呈現(xiàn)出毛利率逐步下滑的趨勢(shì)，說(shuō)明核心原材料的價(jià)格上漲確實(shí)對(duì)毛利率出現(xiàn)了較大影響，對(duì)成本端帶來(lái)較大壓力。

經(jīng)過(guò)筆者對(duì)片仔癀成本的模擬計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2023年每粒片仔癀的直接原料成本由2020年的102.8元大幅上漲到166.4元，上漲63.6元。

此外從業(yè)績(jī)端而言，2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)8.38%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.66%，雙雙創(chuàng)下近5年來(lái)新低。

如果說(shuō)2022年受到疫情和2021年高基數(shù)影響情有可原的話，那么2023年一季度營(yíng)收增長(zhǎng)11.98%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.66%則是不及預(yù)期了。同期貴州茅臺(tái)在千億體量的情況下，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都達(dá)到20%的水平。而貴州茅臺(tái)的市盈率TTM也就在37倍左右。

而資本市場(chǎng)愿意給出片仔癀60倍甚至80倍的超高市盈率，主要也是看好的片仔癀的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性和持續(xù)性，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦辽僖惨?0%以上。10%出頭的業(yè)績(jī)?nèi)绾沃?0倍乃至60倍以上的估值。

片仔癀股價(jià)從2021年高點(diǎn)的490元下滑到最低225元，近乎腰斬。這也讓片仔癀的管理層承擔(dān)了巨大的壓力。

2021年，片仔癀更換了三任董事長(zhǎng)。2021年4月，原董事長(zhǎng)劉建順因個(gè)人身體原因申請(qǐng)?zhí)崆巴诵荩私芙尤?。?021年12月，潘杰由于工作調(diào)整辭去董事、董事長(zhǎng)等職務(wù)（為涉嫌違紀(jì)，接受調(diào)查），林緯奇接任董事長(zhǎng)。

現(xiàn)在回頭看，林緯奇接任董事長(zhǎng)的時(shí)間恰恰是片仔癀的高光時(shí)刻，隨后片仔癀便迎來(lái)了原材料大漲，業(yè)績(jī)大幅下滑和股價(jià)腰斬的黑暗時(shí)刻。在履職一年半時(shí)間后，林董應(yīng)該也是權(quán)衡了成本、業(yè)績(jī)和股價(jià)等多方面的因素后，放出了漲價(jià)的大招。

四、 漲價(jià)的底氣何來(lái)？做有錢(qián)人的生意

“片仔癀”系列是傳統(tǒng)中藥制劑，兼具治病和保健雙重功效。自上世紀(jì)90年代以來(lái)就在日韓、港澳臺(tái)以及大陸東南沿海等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)流行，主要消費(fèi)群體是高凈值人群和中產(chǎn)人群。

消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)“片仔癀”系列產(chǎn)品的主要用途為保肝護(hù)肝、免疫調(diào)節(jié)、解酒等。中國(guó)消費(fèi)者普遍認(rèn)為中藥藥性較為溫和，副作用較小，比西藥更適用于保健養(yǎng)生。

另外中藥主要用于調(diào)理身體和治未病，消費(fèi)者對(duì)于以中醫(yī)中藥作為保健養(yǎng)生用途普遍較為接受。

這個(gè)世界上最好的生意模式就是做有錢(qián)人的生意，因?yàn)樗麄冇泻軓?qiáng)的支付能力，他們更看重產(chǎn)品或者服務(wù)的品質(zhì)，而對(duì)價(jià)格不是很敏感，甚至覺(jué)得越貴越有面子。茅臺(tái)和片仔癀的主要消費(fèi)者都是高凈值客戶(hù)和中產(chǎn)人群，所以毛利和凈利潤(rùn)都很高。

從需求端來(lái)看，中國(guó)富裕階層快速增長(zhǎng)，對(duì)于高端保健品需求旺盛。據(jù)波士頓咨詢(xún)聯(lián)手建設(shè)銀行發(fā)布的《中國(guó)私人銀行2019》報(bào)告來(lái)看，2018年我國(guó)個(gè)人可投資金融資產(chǎn)600萬(wàn)元人民幣以上的高凈值人士數(shù)量達(dá)到176萬(wàn)人，預(yù)計(jì)到2023年將達(dá)到241萬(wàn)人。

據(jù)《2020中國(guó)高凈值人群健康投資白皮書(shū)》顯示，受健康困擾高凈值人群比例超過(guò)八成。而飲酒、熬夜、肥胖等都導(dǎo)致保肝護(hù)肝的長(zhǎng)期保健需求持續(xù)增長(zhǎng)。

而據(jù)胡潤(rùn)百富發(fā)布的《2022中國(guó)高凈值人群家族傳承報(bào)告》，擁有高凈值家庭最多的五個(gè)城市是北京（29.8萬(wàn)戶(hù)）、上海（26.2萬(wàn)戶(hù)）、香港（21.1萬(wàn)戶(hù))、深圳（7.9萬(wàn)戶(hù))、廣州（7.1萬(wàn)戶(hù))。而這些地方也是片仔癀的主要銷(xiāo)售區(qū)域。

另一方面，2021年6月片仔癀被市場(chǎng)爆炒到1000元以上，線上線下均斷貨的情況下，公司開(kāi)始了限購(gòu)以及嚴(yán)格的經(jīng)銷(xiāo)商配額制度，嚴(yán)厲打擊經(jīng)銷(xiāo)商囤貨居奇的行為。

從部分朋友分享的新近購(gòu)買(mǎi)的片仔癀生產(chǎn)日期也能看出渠道的存貨量很少，公司敢如此大幅漲價(jià)也說(shuō)明供需關(guān)系是偏緊的，銷(xiāo)售狀況良好。

五、 茅臺(tái)為何不漲價(jià)

茅臺(tái)最近一次漲價(jià)還是2018年元旦，距今已經(jīng)5年有余，打破了上市以來(lái)價(jià)格保持時(shí)間最久的記錄5年3個(gè)月（2012年9月至2018年1月）。

但當(dāng)時(shí)的情況非常特殊。2013-2014年由于塑化劑事件，疊加“三公限酒令”，整體白酒行業(yè)遭遇寒冬，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間酒廠出廠價(jià)和市場(chǎng)零售價(jià)都是倒掛的，很多經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)一瓶賠一瓶，承擔(dān)了巨大虧損，和酒廠患難與共。

從合作共贏的商業(yè)角度說(shuō)，在市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)時(shí)，有理由讓同舟共濟(jì)、共渡難關(guān)的經(jīng)銷(xiāo)商多賺點(diǎn)差價(jià)，彌補(bǔ)過(guò)往的損失。

所以雖然2016年底高端白酒行情已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)暖，但茅臺(tái)公司直到2018年初才上調(diào)出廠價(jià)，情有可原。

然而從2018年初至今，高端白酒特別是以茅臺(tái)為代表的醬香酒迎來(lái)一波持續(xù)的上行周期，茅臺(tái)酒的零售價(jià)持續(xù)走高，從2000元一路上升到3000元左右，而出廠價(jià)一直保持在969元，巨大的利差已經(jīng)讓經(jīng)銷(xiāo)商賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

這也意味著茅臺(tái)給經(jīng)銷(xiāo)商的配額就是鈔票。也難怪經(jīng)銷(xiāo)商們會(huì)想著法子把有著“批條子”權(quán)利的茅臺(tái)大員們一個(gè)個(gè)拉下馬。所以如果說(shuō)茅臺(tái)不漲價(jià)是為了照顧曾經(jīng)并肩作戰(zhàn)的“戰(zhàn)友”們的利益，我覺(jué)得很難讓人信服。

如果說(shuō)漲價(jià)有壓力，那么確實(shí)可能有些輿論壓力。就像上周末片仔而癀漲價(jià)之后，就有媒體出來(lái)批評(píng)片仔癀，質(zhì)疑原材料漲價(jià)的理由站不住腳，大意是凈利潤(rùn)率都60%了，醫(yī)藥企業(yè)里最高的，還漲價(jià)，讓不讓人看病了之類(lèi)。

估計(jì)茅臺(tái)一漲價(jià)，會(huì)有更多的新聞媒體對(duì)茅臺(tái)進(jìn)行批評(píng)，畢竟茅臺(tái)的流量和知名度比片仔癀要高很多。但是公眾企業(yè)本來(lái)就是要接受輿論的監(jiān)督，只要合理合規(guī)又有什么好怕的呢。同樣是國(guó)資委旗下的片仔癀就是個(gè)很好的例子。

筆者猜測(cè)還有一種可能就是，管理層認(rèn)為提價(jià)過(guò)于簡(jiǎn)單粗暴（體現(xiàn)不出經(jīng)營(yíng)水平）。自從2021年8月丁董履職之后通過(guò)一些聰明的方式進(jìn)行了變相提價(jià)，例如開(kāi)發(fā)了“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，大幅提高了直銷(xiāo)比例，對(duì)一些非標(biāo)的茅臺(tái)生肖酒等進(jìn)行了提價(jià)。

然而2022年底茅臺(tái)的直銷(xiāo)比例已經(jīng)提升到約40%。我覺(jué)得50%的直銷(xiāo)比例是個(gè)合理的數(shù)字，據(jù)此空間已經(jīng)不大了，2023年底有可能就能達(dá)到。

此外業(yè)績(jī)方面，茅臺(tái)酒當(dāng)年可供的銷(xiāo)量基本由4年前的基酒產(chǎn)量決定，而2022年-2024年對(duì)應(yīng)的2018年-2020年的基酒產(chǎn)量幾無(wú)增長(zhǎng)，因此2023年和2024年從量來(lái)講是茅臺(tái)的小年份。

而從財(cái)報(bào)得知，2022年茅臺(tái)酒銷(xiāo)售量只占到2018年基酒產(chǎn)量的76%左右，而2020年和2021年的投放比例高達(dá)85%，明顯是為2023年留了余量。

因此筆者認(rèn)為2023年茅臺(tái)依靠直銷(xiāo)比例的進(jìn)一步提升和2022年預(yù)留的可供銷(xiāo)量可以輕松達(dá)到15%的增長(zhǎng)目標(biāo)。按照茅臺(tái)一向比較保守的風(fēng)格，實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該能達(dá)到18%-20%，略高于業(yè)績(jī)目標(biāo)。

然而2024年當(dāng)直銷(xiāo)比例已經(jīng)提無(wú)可提，可供銷(xiāo)量幾乎無(wú)增長(zhǎng)的情況下，茅臺(tái)將面臨比較大的業(yè)績(jī)壓力，因此筆者認(rèn)為2024年元旦可能會(huì)是一個(gè)比較好的提價(jià)窗口期。

六、 淺談片仔癀高管落馬

說(shuō)到這里，不由的又想起今天看到的片仔癀前董事長(zhǎng)潘杰、和現(xiàn)任副總劉叢盛接連落馬的新聞。目前官方?jīng)]有披露具體原因，但我認(rèn)為多半和經(jīng)銷(xiāo)商有關(guān)系。

潘杰曾任片仔癀一把手，且在片仔癀的海外總代理漳龍實(shí)業(yè)長(zhǎng)期工作過(guò)，劉叢盛則長(zhǎng)期在片仔癀供銷(xiāo)科工作，擔(dān)任副總后分管市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)工作，兩人手里都掌握著“批條子”的權(quán)利。

今年片仔癀對(duì)于國(guó)內(nèi)和國(guó)外經(jīng)銷(xiāo)商的出廠價(jià)提價(jià)幅度要遠(yuǎn)大于零售端價(jià)格漲幅，這是不是也說(shuō)明以前給他們的價(jià)格太低了呢？所以我覺(jué)得兩大官員落馬對(duì)于股東而言不是壞事。

我也不由得感嘆，片仔癀真是越來(lái)越像茅臺(tái)了，各方面都像。

七、 盈利預(yù)測(cè)和價(jià)值評(píng)估

1. 盈利預(yù)測(cè)

2022 年，片仔癀系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入 36 億元，在量保持不變的情況下，假設(shè)片仔癀系列產(chǎn)品同幅度提價(jià)，零售價(jià)提升29%，出廠價(jià)提升41%，取中值35%，則僅靠?jī)r(jià)格提升，有望為 2023 年帶來(lái)7.35億的營(yíng)收增量（5月份開(kāi)始調(diào)價(jià)，影響未來(lái)7個(gè)月）。

假設(shè)2023年片仔癀銷(xiāo)售增長(zhǎng)5%，貢獻(xiàn)2億營(yíng)收，則2023年醫(yī)藥制造板塊營(yíng)收預(yù)計(jì)能增長(zhǎng)10億元，做到48億元，同比增長(zhǎng)25.9%。

醫(yī)藥流通板塊由于去年疫情原因增速高達(dá)29%，今年受高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)同比增加5%到42.6億。

化妝品板塊已經(jīng)連續(xù)兩年下降，今年預(yù)計(jì)能夠觸底回升，同樣按照同比增長(zhǎng)5%到6.7億。

2024和2025年預(yù)估凈利潤(rùn)38.4億/46億，同比增長(zhǎng)25%和20%。

2. 片仔癀和茅臺(tái)估值對(duì)比

片仔癀最近幾年的估值大部分時(shí)間都高高在上，目前股價(jià)300元對(duì)應(yīng)PE-TTM依然高達(dá)70倍。這還是在股價(jià)從高點(diǎn)490元下跌近40%后的結(jié)果。

我在2021年6月寫(xiě)的片仔癀深度研報(bào)中對(duì)片仔癀的估值做過(guò)分析，當(dāng)時(shí)股價(jià)在430元左右，市值2500億，PE高達(dá)100倍。我認(rèn)為價(jià)格過(guò)分高估，透支了至少2年的利潤(rùn)。2023年凈利潤(rùn)29億，合理估值在1700億，和當(dāng)下情況還蠻符合。

當(dāng)下我對(duì)片仔癀的估值仍然沒(méi)有大的變化，我認(rèn)為55倍PE左右為合理估值，45倍PE為估值底部。目前價(jià)格300元對(duì)應(yīng)1820億市值，PE-TTM仍然要70倍，2023年前瞻PE大致60倍，基本達(dá)到合理估值略偏高。

實(shí)際上去年疫情期間，片仔癀股價(jià)最低價(jià)為225元，對(duì)應(yīng)PE-TTM到達(dá)過(guò)55倍左右。

那么為什么強(qiáng)如茅臺(tái)，一季度20%左右的增速，也就不到40倍PE，去年低位時(shí)到達(dá)過(guò)30倍PE，為何片仔癀一季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，估值仍然如此之高呢。

總體而言，片仔癀無(wú)論從消費(fèi)者人群、產(chǎn)品稀缺性、提價(jià)能力等方面都和茅臺(tái)有非常多的相似點(diǎn)。但是茅臺(tái)所在白酒行業(yè)處于存量市場(chǎng)，市場(chǎng)總量在萎縮，茅臺(tái)主要受益于全國(guó)名酒的集中度提升。

相較于貴州茅臺(tái)，片仔癀兼具醫(yī)藥和保健屬性，老齡化帶來(lái)的高端醫(yī)療保健需求的邏輯更長(zhǎng)久，增長(zhǎng)空間也更大。

同時(shí)相較于茅臺(tái)已經(jīng)成為家喻戶(hù)曉的全國(guó)知名品牌，片仔癀品牌還屬于上升期，目前僅在東南沿海地區(qū)有一定知名度，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著片仔癀品牌在全國(guó)推廣，片仔癀的提價(jià)與放量空間更大，成長(zhǎng)性更好。

最后再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，再好的股票買(mǎi)的太貴也不是一筆好生意。

【閱讀提示】本文內(nèi)容僅作為個(gè)人投資及研究之用途，不作為任何投資建議或暗示，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

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