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每到騰訊有所調(diào)整的時候，總會出現(xiàn)一種質(zhì)疑，現(xiàn)在投資騰訊的人，是不是被騰訊過去的輝煌給騙了，因此盲目的認(rèn)為騰訊還能和過去一樣賺很多錢。

實(shí)際上騰訊未來還能不能賺錢，賺更多錢，不是靠盲目的樂觀，也不是因?yàn)槊看蜗碌鴷r的悲觀，而是企業(yè)商業(yè)模式的供需決定的。

(資料圖片僅供參考)

供應(yīng)端，企業(yè)護(hù)城河是否還在？未來能否不僅不被競爭者搶占份額，甚至還能蠶食一些競爭對手的市場？

需求端，需求是否足夠，能否給企業(yè)提供足夠的增長空間？

騰訊從底部一路上漲了一倍多，有個20~30%的調(diào)整我覺得很正常。

持有騰訊的時候，可能會覺得是騰訊帶來的焦慮，但實(shí)際上焦慮的根源往往來自于兩個方面。

第一，并沒有詳細(xì)的思考過買入和獲利的邏輯，亦或者雖然表面上找了一些邏輯，但實(shí)際上買入那一刻更多是因?yàn)橛X得很多人都買了、最近趨勢不錯等原因。

第二、期待和現(xiàn)實(shí)的不匹配，一旦他一段時間表現(xiàn)好，預(yù)期就變成了他應(yīng)該一直漲，而實(shí)際的情況是大的上漲波段，很少有不經(jīng)過調(diào)整就完成的。

那么今天就來梳理一下我對騰訊幾個核心業(yè)務(wù)的看法，以及我投資騰訊的邏輯，給大家做個參考。

1

游戲業(yè)務(wù)

大多行業(yè)發(fā)展到最后，可能就剩下兩三家巨頭。

但在游戲這個領(lǐng)域不可能。

因?yàn)檫@是一個拼創(chuàng)意的行業(yè)，所以他是沒辦法只靠品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，消滅所有競爭對手的。

作為一個游戲玩家，一些大作我會覺得很好玩，一些一兩個人開發(fā)有創(chuàng)意的獨(dú)立游戲，我也能玩的樂此不疲。

而在玩家方面，每個人的時間總是有限的。我玩了這些小眾游戲，就會沒時間玩其他游戲。

因此對于騰訊的游戲業(yè)務(wù)，大多數(shù)人擔(dān)心的一點(diǎn)是，如果王者、和平精英這些王牌游戲不火了呢？

游戲領(lǐng)域哪種公司穩(wěn)賺不賠，我認(rèn)為是steam這樣的游戲平臺，我有流量，你有創(chuàng)意，無論誰表現(xiàn)更好平臺都能分一杯羹。

steam創(chuàng)立于2003年，到2021年登上該平臺的游戲數(shù)量就有超萬款，2022年上半年Steam游戲營收達(dá)31億美元。

steam平臺上相對來說單機(jī)聯(lián)機(jī)游戲較多，騰訊也曾想在wegame上發(fā)力，完美也代理了steam的國內(nèi)版本，但是由于審核機(jī)制，顯然沒啥競爭優(yōu)勢。

騰訊有巨大的自身流量，這是其他國內(nèi)游戲公司不能比的。

隨著去年底恢復(fù)了海外版號。以往那個，優(yōu)秀網(wǎng)游進(jìn)入國內(nèi)，找騰訊基本是最優(yōu)選的模式又回來了。

去年底至今，騰訊有幾款海外大作紛紛過審，《無畏契約》，《寶可夢大集結(jié)》《失落的方舟》等，

至少這三款游戲，都是經(jīng)過海外市場印證個頂個的強(qiáng)，有人覺得寶可夢有IP，有人覺得無畏契約有拳頭做電競的基因，對失落的方舟相對大家關(guān)注度低一點(diǎn)，但我認(rèn)為《失落的方舟》極大概率也會表現(xiàn)很不錯。

國內(nèi)很多很多年沒有優(yōu)秀的mmorpg端游了，加上魔獸停服后大批無家可歸的艾澤拉斯勇士，很大程度上提升了《失落的方舟》成功的概率。

如果說過去幾年，海外版號停發(fā)，韓游禁止入內(nèi)，讓騰訊游戲業(yè)務(wù)增加了一些不確定性。

那么當(dāng)下騰訊的游戲業(yè)務(wù)又回到了兩條腿走路的狀態(tài)，除了自身游戲開發(fā)外，只要有好游戲，只要他來國內(nèi)，不說都找騰訊代理吧，至少騰訊是可以拿到一些不錯的。

所以我對騰訊游戲的賺錢能力是比較放心的。

騰訊海外擴(kuò)張這些咱把它當(dāng)做意外之喜，畢竟在海外騰訊少了流量加持，優(yōu)勢減弱了不少。

但有兩個方面，我認(rèn)為是大概率確定的現(xiàn)實(shí)，一個是消費(fèi)群體增加，一個是消費(fèi)能力增加。

游戲是一代人娛樂方式的改變，在我父母那個時代，30多歲玩游戲的人很少，他們不是不娛樂，而是他們的娛樂方式是打牌、打麻將、喝酒、打臺球之類的。等游戲開始普及，他們已經(jīng)過了接受新鮮事物的年紀(jì)。

黑白現(xiàn)在30多歲，身邊同齡玩游戲的人是很多的。

當(dāng)游戲成為我們這批80后的娛樂方式之一，隨著我們歲數(shù)不斷增加也會不斷填補(bǔ)市場空白，我們30歲的時候填補(bǔ)了游戲市場30歲人群的空白，40歲的時候也會填補(bǔ)40歲游戲市場的空白。游戲玩家的群體起碼未來10年還是會增長的。

長期看我們收入不斷增加的空間還是挺大的，隨著我們收入的增長對于游戲的消費(fèi)能力肯定也會提升。

在黑白小時候很多海外游戲都沒中文，有也頂多是繁體中文。

為啥國內(nèi)這么大的市場不出中文，因?yàn)樵蹅兌贾煌姹I版。

而隨著消費(fèi)收入的提升，買正版的人越來越多了，中文版是游戲的標(biāo)配，甚至一些大作也開始了中文配音。

假設(shè)我們永遠(yuǎn)只拿10%的工資玩游戲，只要經(jīng)濟(jì)還發(fā)展，收入還提升，同樣比例的支出，實(shí)際金額就會越來越多。

2

互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)

近兩年騰訊影響最大的是廣告業(yè)務(wù)，對于這一點(diǎn)我們可以用三個問題搞明白。

換句話說，你認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還能恢復(fù)嗎？

我認(rèn)為是沒什么問題的，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)廣告需求再次回暖也是很正常的事情。

即使廣告恢復(fù)這錢騰訊就一定能賺到嗎？那么我們來看剩下的兩個問題。

至少在我個人的認(rèn)知中,沒發(fā)現(xiàn)有什么新的傳媒載體來替代互聯(lián)網(wǎng)廣告的需求。

我認(rèn)為當(dāng)下的騰訊和兩年前的流量能力并沒有什么減弱，并且相比兩年前還多了一個逐步商業(yè)化的視頻號。

過去兩年廣告需求減弱這是公認(rèn)的事實(shí)，并不是騰訊一家過去兩年廣告需求下降。騰訊本身的流量優(yōu)勢也沒有改變。

3

潑盆冷水及云服務(wù)

雖然我投資騰訊的倉位比較重，但也清晰的認(rèn)識到了一點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)個人的增長空間是越來越小的，高速成長期已經(jīng)過去。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之前的三個主要增長來源。

用戶數(shù)量、用戶的使用時長、用戶的消費(fèi)能力。

我認(rèn)為這三點(diǎn)當(dāng)下都到了一個很難大幅提升的階段。

我們可以回想一下，手機(jī)上多久沒有現(xiàn)象級的app了？

越來越多的需求被實(shí)現(xiàn)，也意味著越來越難找到有大眾統(tǒng)一需求的地方。

這方面阿里當(dāng)下做的最好，騰訊也具備一定得優(yōu)勢。

去年騰訊宣布自家所有業(yè)務(wù)都上騰訊自己的云服務(wù)，這也是一種變相的實(shí)力展示和宣傳。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年，中國整體云服務(wù)市場規(guī)模達(dá)到3280.2億元，增速為45.4%。

而當(dāng)下除了政務(wù)、金融，互聯(lián)網(wǎng)等熱門行業(yè)外，很多傳統(tǒng)行業(yè)也在逐步上云但比例還很低。

從上云率來看：

第一個特征是，民企比國企比例高，民企更注重效率，國企更注重穩(wěn)定。

第二個特征是，一線城市遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三四線城市。

4

最后看法

如《新年第一篇，聊聊持倉的第一目標(biāo)》一文所說，雖然我重倉騰訊，但我也沒有什么不切實(shí)際的期待，我的目標(biāo)很簡單，第一目標(biāo)騰訊重回利潤巔峰，第二目標(biāo)，能保持一個穩(wěn)步增長即可。

騰訊2021年的凈利潤是2248億，但這里面有視同處置京東集團(tuán)股份帶來的收益人民幣782億元。

之前分京東、今年分美團(tuán)，雖然騰訊還有不少企業(yè)可以分，但這個我把他當(dāng)成意外之喜。

我們先來考慮一下最容易達(dá)到的部分。

第一目標(biāo)把它放在恢復(fù)到2020年1600億的凈利潤，我認(rèn)為是沒什么問題的。

原因如上，我認(rèn)為，騰訊的核心業(yè)務(wù)，游戲、廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)（包括云服務(wù)）相比兩年前并沒有減弱，所以隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)收入恢復(fù)至兩年前，我認(rèn)為這個目標(biāo)是是不難實(shí)現(xiàn)的。

1600億凈利潤按當(dāng)前的匯率是1800億港幣。

一個解除了政策危機(jī)、業(yè)績危機(jī)、中概退市危機(jī)的騰訊恢復(fù)常態(tài)25PE左右的估值，我認(rèn)為也是比較容易達(dá)到。

25PE估值，對應(yīng)1800港幣利潤，市值是4.5萬億港幣，對應(yīng)當(dāng)前股本，是470港幣。

再悲觀點(diǎn)，20PE估值，對應(yīng)1800港幣利潤，市值是3.6萬億，他也值個380港幣左右。

這部分收益我認(rèn)為是足夠確定的，而未來的第二階段業(yè)績增長的收益，主要來自云服務(wù)的巨大市場，以及游戲和廣告業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，騰訊未來保持一個10%以上的利潤增長，我覺得難度不大。

當(dāng)然有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)很難更好，亦或者互聯(lián)網(wǎng)或者騰訊的流量地位變了，那看空騰訊也很正常。

投資這事都是基于當(dāng)下判斷未來，為自己的認(rèn)知買單，對可能的誤判最好準(zhǔn)備，就是這樣。

@今日話題 $騰訊控股(00700)$ $中概互聯(lián)網(wǎng)ETF(SH513050)$

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