日韩中文字幕区一区有砖一区,内射人妻无码色AV麻豆,国产麻豆一精品一AV一免费软件

中證紅利，行穩(wěn)致遠

2023-03-16 20:12:08 來源：雪球網(wǎng) 小 中

?中證紅利指數(shù)（簡稱“中證紅利”）由中證指數(shù)有限公司編制，指數(shù)發(fā)布于2008年5月，在滬深市場中選取100只現(xiàn)金股息率高、分紅較為穩(wěn)定，并具有一定規(guī)模及流動性的上市公司證券作為指數(shù)樣本。截至2022年末，指數(shù)總市值規(guī)模約12萬億，指數(shù)主要由總市值500億以下的成分股構(gòu)成，市值風格偏中大盤。同時，約70%（權(quán)重）成分股的市盈率（PE-TTM）處于10倍以下，呈現(xiàn)明顯的價值風格。

【資料圖】

?指數(shù)成分股權(quán)重介于0.45%-1.76%之間，前十大成分股合計權(quán)重約16%，個股分布趨于分散。板塊分布上，中證紅利指數(shù)長期聚焦于周期及金融地產(chǎn)板塊，截至2022年末，周期及金融地產(chǎn)板塊的合計權(quán)重近65%。行業(yè)層面，指數(shù)前五大行業(yè)依次為：銀行、鋼鐵、交運、煤炭及房地產(chǎn)，前五大行業(yè)的合計權(quán)重約55%，行業(yè)結(jié)構(gòu)趨于均衡。

?指數(shù)樣本每年進行一次調(diào)整，每次調(diào)整比例一般不超過20%。在基于股息率排名的“選股邏輯”下，指數(shù)的調(diào)樣機制不斷強化著指數(shù)的“價值”屬性。2013年12月至2022年12月，指數(shù)共進行過10次樣本調(diào)整，除2016年外，在調(diào)整生效日（剔除當日價格波動）指數(shù)的市盈率及市盈率均出現(xiàn)了不同程度的下行，調(diào)樣機制對整體估值水平存在明顯的“降溫效應”。

?從股息率的公式出發(fā)，其背后可以分解為三項要素：盈利分配（股息支付率）、盈利能力（凈資產(chǎn)回報率ROE）及價格水平（市凈率估值）。股息支付率越高，盈利能力越強，估值水平越低，投資的即期現(xiàn)金回報率越高。

?自中證紅利指數(shù)發(fā)布以來，指數(shù)整體的股息支付率趨于穩(wěn)定并維持在30%以上，自2010年起指數(shù)中參與分紅的公司數(shù)量維持在90%以上。2017年以來，中證紅利指數(shù)整體的股息率（TTM）穩(wěn)健上行并于2022年末錄得新高6.5%，較主流寬基指數(shù)具備顯著的比較優(yōu)勢。

?從盈利估值特征上看，自2017年以來，中證紅利指數(shù)整體的盈利能力（ROE）雖有下滑但幅度溫和，2017年-2021年指數(shù)平均ROE約12.2%，優(yōu)于同期滬深300等主流寬基指數(shù)。估值層面，截至2023/03/03，基于各成分行業(yè)市凈率分位數(shù)加權(quán)計算的指數(shù)市凈率分位數(shù)約33%，橫向比較下指數(shù)整體的估值水平已頗具吸引力。在指數(shù)當前ROE相對穩(wěn)定的背景下，其所隱含的即期現(xiàn)金回報率亦具備了較高的確定性。

?中證紅利指數(shù)（全收益）(注：全收益指數(shù)：假設樣本稅前股息在除息日再投資到指數(shù)中，計算指數(shù)的表現(xiàn)。)自2019年以來的表現(xiàn)充分闡釋了“慢即是快”的成長路徑。與主流寬基指數(shù)（全收益）相比，其在市場整體上行期的彈性（2019年-2021年）并不突出，但始終保持著穩(wěn)健的節(jié)奏，至市場大幅下行的2022年憑借較強的防御性成功突圍。從長期收益上看，中證紅利指數(shù)（全收益）自2019年以來（截至2023/03/03）錄得近66%的累計收益，優(yōu)于同期主流寬基指數(shù)（全收益）。

?結(jié)合中證紅利指數(shù)（全收益）自2019年以來的風險收益特征觀察，除了在收益端的穩(wěn)定表現(xiàn)外，指數(shù)在波動率，最大回撤端的控制亦遠優(yōu)于主流寬基指數(shù)，觀察期內(nèi)指數(shù)夏普比率（年化）錄得0.7的較優(yōu)水平，相對而言具備較優(yōu)的長期配置價值和持有體驗。

?過去十年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了3輪完整的基欽周期。當經(jīng)濟處于基欽上升周期時，中證紅利指數(shù)多取得上漲表現(xiàn)。如2013年初，2016年-2017年，2020年-2021年。當前經(jīng)濟處于新一輪基欽周期的上升初期，未來一年多經(jīng)濟增速有望震蕩上行，中證紅利成份股盈利同比增速有望同步改善，分紅的能力和動力將更強，驅(qū)動指數(shù)上行。

?PPI是衡量工業(yè)品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數(shù)，其變化可前瞻企業(yè)盈利的預期。PPI同比和GDP增速均存在庫存周期同步波動，約3.5年。當前PPI處于本輪下行周期的尾端。在PPI由底部回升轉(zhuǎn)正時期，預示工業(yè)品供需格局改善，供不應求可提價，周期板塊和中證紅利指數(shù)錄得可觀的上漲表現(xiàn)，如2005年-2007年、2009年-2010年，2016年-2017年，2020年-2021年。當PPI從底部震蕩回升但未能轉(zhuǎn)正時，預示工業(yè)品仍供過于求，雖然價格降幅收窄，但仍處于降價去庫存階段，企業(yè)收入、盈利繼續(xù)下滑，對應周期板塊下跌為主，中證紅利指數(shù)震蕩，如2012年-2014年。

?貨幣指標M1與M2增速差領(lǐng)先反映經(jīng)濟景氣度，如果差值回升，表明經(jīng)濟趨于活躍。領(lǐng)先6個月的M1與M2增速差與PPI同比增速正相關(guān)，其預示PPI或于5月左右見底；Wind一致預期顯示PPI于4月份見底。經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善，雖然PPI尚未見底，但市場預期先行，部分配置資金可能搶跑。總體來看，PPI有望在二季度見底，隨后開啟回升周期，紅利指數(shù)的成分行業(yè)有望受益PPI回升走強，共同推動紅利指數(shù)上漲。

?歷史上，中證紅利指數(shù)的風險溢價水平觸及其均值+2個標準差時，指數(shù)見到中長期大底，如2008年底，2013年6月，2014年中，2021年中以來。當紅利指數(shù)風險溢價水平回落至均值附近時，指數(shù)見到階段大頂，如2015年6月，2018年初。當前紅利指數(shù)風險溢價水平處于均值+2個標準差附近，市場預期悲觀，風險偏好低迷，處于長期戰(zhàn)略布局時期。

?紅利指數(shù)盈利增長平穩(wěn)較快、股息率近年來上升，但紅利指數(shù)長期收益率相對于寬基指數(shù)表現(xiàn)并不突出。核心原因在于紅利指數(shù)估值大幅走低，導致盈利增長的回報被部分對沖，指數(shù)長期增長率低于盈利增長。過去十年，中證紅利全收益指數(shù)大幅跑贏其他全收益指數(shù)，核心在于其低估值、高股息的再投資復利效應。中證紅利指數(shù)的核心投資策略在于：長期紅利再投資，獲取復利高回報，波動平穩(wěn)體驗好。

中證紅利指數(shù)（簡稱“中證紅利”）由中證指數(shù)有限公司編制，指數(shù)發(fā)布于2008年5月，在滬深市場中選取 100只現(xiàn)金股息率高、分紅較為穩(wěn)定，并具有一定規(guī)模及流動性的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映滬深市場高股息率上市公司證券的整體表現(xiàn)。

表1：中證紅利指數(shù)編制方式概覽1（左右滑動查看）

注：該部分僅展示指數(shù)編制的部分要點，詳見中證指數(shù)公司《中證指數(shù)有限公司股票指數(shù)計算與維護細則》及《中證紅利指數(shù)編制方案》。