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二馬有回歸中國平安的打算，在最近這個(gè)特殊的時(shí)刻，需要密集的跟蹤一下平安的經(jīng)營數(shù)據(jù)。我們先從中國平安2022年年報(bào)開始。

1、2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤1,483.65億元，同比增長0.3%；歸母凈利潤841.6億，同比下降17.3%。

二馬點(diǎn)評：

(資料圖片)

營運(yùn)利潤實(shí)現(xiàn)了正增長，在去年的大環(huán)境下，取得這個(gè)業(yè)績實(shí)屬不易。但是這個(gè)數(shù)據(jù)有些虛胖。導(dǎo)致營運(yùn)利潤正增長的原因有兩個(gè)。一個(gè)是去年銀行板塊凈利潤實(shí)現(xiàn)了高速增長。但是在22年銀行板塊營收個(gè)位數(shù)增長，資產(chǎn)質(zhì)量下滑的大背景下，銀行板塊之所以實(shí)現(xiàn)了25%的增長，這里面的核心原因是增加了核銷，進(jìn)而撥備計(jì)提減少。因此銀行板塊的凈利潤增長也有些吃力。其實(shí)去年的情況下，銀行有10%的凈利潤增長就已經(jīng)很不錯(cuò)了。第二個(gè)原因是營運(yùn)利潤是基于假設(shè)投資收益為5%測算的投資收益，而去年平安的真實(shí)投資收益為2.5%。這導(dǎo)致凈利潤和營運(yùn)利潤相去甚遠(yuǎn)。

相對營運(yùn)利潤，我更喜歡看凈利潤。這是保險(xiǎn)公司的真實(shí)經(jīng)營數(shù)據(jù)。保險(xiǎn)公司為什么要搞一個(gè)營運(yùn)利潤呢？原因是這樣的。保險(xiǎn)行業(yè)作為一個(gè)周期性行業(yè)，而且是周期變化迅速的行業(yè)。這會導(dǎo)致其凈利潤波動非常大。一方面投資者不喜歡，另一方面市場不好給其估值。保險(xiǎn)公司的投資收益假設(shè)值相當(dāng)于一個(gè)平滑了周期波動的數(shù)據(jù)。

如果要對保險(xiǎn)公司估值，那么建議采用營運(yùn)利潤。平時(shí)投資，還是要看凈利潤。特別是當(dāng)凈利潤數(shù)據(jù)不好，市場出現(xiàn)估值殺時(shí)，這是投資者應(yīng)該介入的時(shí)候。

2、向股東派發(fā)全年股息每股現(xiàn)金人民幣2.42元，同比增長1.7%，持續(xù)提高現(xiàn)金分紅。

二馬點(diǎn)評：

作為投資者，中國平安最令人滿意的地方在于分紅。即使過去4年中國平安的凈利潤逐年下降，2022年的每股收益只有2019年的57%。但是平安的分紅每年都有增長。按照2023年3月16日中國平安的收盤價(jià)，其2022年股息率高達(dá)5.3%。

3、新業(yè)務(wù)價(jià)值288.2億，同比下降24%；人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長22.1%。

二馬點(diǎn)評：

中國平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值從2019年759億下滑到2022年288億。這個(gè)下滑幅度可謂慘烈。

導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅下降的原因很多。大致有如下幾個(gè)方面。

A、疫情風(fēng)控對于業(yè)務(wù)發(fā)展的影響；

B、壽險(xiǎn)改革開啟的轉(zhuǎn)型之路

我在2020年對于平安的新業(yè)務(wù)方面有這么一個(gè)判斷：依靠人口紅利和人海戰(zhàn)術(shù)的保險(xiǎn)增長模式已經(jīng)難以為繼。疊加政府惠民保險(xiǎn)的推進(jìn)。之前保險(xiǎn)公司最為大量的低端保險(xiǎn)面臨激烈競爭，必須轉(zhuǎn)型到高端保險(xiǎn)。這個(gè)過程會導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收縮。保險(xiǎn)公司會經(jīng)歷一個(gè)先收縮規(guī)模，再穩(wěn)步增長的過程。

到目前看，這個(gè)收縮過程已經(jīng)接近尾聲。

4、代理人數(shù)量

2022年代理人月均數(shù)量為48.1萬，從2018年高點(diǎn)的132萬一路下降。

2022年， 代理人人均月收入7,051元，同比增長22.5%。截至2022年12月31日，大專及以上學(xué)歷代理人占比同比上升3.4個(gè)百分點(diǎn)。新人隊(duì)伍方面，平安壽險(xiǎn)持續(xù)升級 “優(yōu)+” 政策，通過以優(yōu)增優(yōu)，逐步改善隊(duì)伍結(jié)構(gòu)與質(zhì)量，提升優(yōu)質(zhì)新人占比，2022年新增人力中 “優(yōu)+” 占比同比提升14.1個(gè)百分點(diǎn)。

二馬點(diǎn)評：

預(yù)計(jì)平安的渠道改革還將繼續(xù)，但是最為劇烈的減員、提質(zhì)、增效過程已經(jīng)過去了。

5、投資組合

截至2022年末，投資組合總計(jì)4.37萬億。其中股票及權(quán)益基金的占比為8.6%。低于去年的9.3%。2022年的大熊市本來是配置權(quán)益資產(chǎn)的一個(gè)好時(shí)機(jī)。但是很顯然，中國平安的配置方向還是以低波動的固收類為主。

債券投資占比為50.7%，對比21年的48.6%提升了2.1%。對此二馬有兩個(gè)疑慮。一個(gè)是債券投資的收益是否能滿足5%的投資收益假設(shè)。其次，中期內(nèi)，如果遇到加息周期，這部分債券的公允價(jià)值會減少（如果是持有到期的話，不受影響），這會導(dǎo)致短期業(yè)績波段。

6、銀行板塊

2022年，平安銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,798.95億元，同比增長6.2%；凈利潤455.16億元，同比增長25.3%。截至2022年12月31日，平安銀行不良貸款率1.05%，較年初微升0.03個(gè)百分點(diǎn) ；撥備覆蓋率290.28%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持較好水平。

二馬點(diǎn)評：

單看披露的核心數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)非常靚麗。特別是在去年那么困難的情況下還能取得如此優(yōu)異的成績。但是其實(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)還是有一點(diǎn)小瑕疵。

不良貸款生成率 1.67%，同比上升 0.42 個(gè)百分點(diǎn)。說明新生不良提升幅度較大。

凈息差為2.76%，同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)；

成本收入比 27.45%，同比下降 0.85個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤收入增長8.1%，主要依靠資產(chǎn)規(guī)模提升和降本增效；

非利息凈收入增長1.5%，其中手續(xù)費(fèi)傭金收入下降8.6%，匯兌損益貢獻(xiàn)了32億的收入增長。

核銷及處理651億，同比去年增加170億。核銷數(shù)據(jù)增加后，撥備計(jì)提壓力減輕。凈利潤增速因此明顯超過收入增長。

不過總體來說，22年還能有這樣的增長，就已經(jīng)很不錯(cuò)了。別說25.3%的凈利潤增速，哪怕只有10%也很好了。

平安的未來怎么看？

說實(shí)話，長期我看不清楚。中短期內(nèi)相對明朗。

A、瘦身轉(zhuǎn)型已經(jīng)到了后期。疊加后疫情時(shí)代人員流動已經(jīng)放開。未來新業(yè)務(wù)價(jià)值看漲；

B、這兩年股市下行，對于平安的投資收益沖擊很大。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展恢復(fù)正常，這部分可以看高一線；

總體上，目前平安的估值處于底部，考慮中短期業(yè)績的確定性。結(jié)合估值和業(yè)績看，對于目前的平安不應(yīng)該悲觀。

@今日話題$中國平安(SH601318)$$平安銀行(SZ000001)$$招商銀行(SH600036)$

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