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對(duì)AI概念炒作保有警醒｜月度觀點(diǎn)2023-4

2023-04-06 15:29:25 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

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$相聚芒格精選2號(hào)二期(P000753)$$相聚芒格精選6號(hào)(P000791)$3月以來(lái)大盤(pán)整體維持震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，板塊輪動(dòng)、結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，賺錢(qián)效應(yīng)主要集中在人工智能板塊。

A股方面，3月上證指數(shù)下跌0.21%，深證成指與創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.49%和1.22%。受GPT-4、“文心一言”等諸多事件催化，傳媒、計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)一級(jí)）漲幅明顯，尤其是傳媒大漲22.67%，不過(guò)另有25個(gè)行業(yè)遭遇下跌，跌幅居前的有房地產(chǎn)、鋼鐵、輕工制造等。資金層面，兩市成交量穩(wěn)中有升，市場(chǎng)維持相對(duì)活躍的狀態(tài)。美股方面，盡管遭遇了多家銀行暴雷的恐慌風(fēng)波，依然在科技板塊的帶動(dòng)下收漲，標(biāo)普500上漲3.51%，納指上漲6.69%。

3月，人工智能板塊持續(xù)火爆。一方面，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上看，我們認(rèn)為ChatGPT相關(guān)的底層技術(shù)的發(fā)展會(huì)驅(qū)動(dòng)很多產(chǎn)業(yè)發(fā)生新的變化，中長(zhǎng)期來(lái)看也會(huì)帶來(lái)很多投資機(jī)遇；另一方面，從當(dāng)下的交易狀態(tài)看，人工智能板塊總體仍處于偏主題投資的階段，雖然AI會(huì)為優(yōu)秀的上市公司帶來(lái)明顯的價(jià)值擴(kuò)張，但兌現(xiàn)也需要較長(zhǎng)時(shí)間，而短期估值的迅速拔高，也讓未來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)充滿更多不確定性。

經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)本身處于逐步復(fù)蘇的狀態(tài)，沒(méi)有必要通過(guò)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)刺激，3月出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定在5%）上驗(yàn)證了這一判斷。隨著市場(chǎng)交易經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期，更加凸顯了強(qiáng)趨勢(shì)主線（如人工智能）的火爆，而經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊出現(xiàn)回落。

我們認(rèn)為，疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的真正動(dòng)能在于經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)活力，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回到正常運(yùn)轉(zhuǎn)的狀態(tài)。過(guò)去一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了快速回落（去年12月-今年1月疫情快速達(dá)峰）、快速回升（2月疊加補(bǔ)償性需求爆發(fā)）、補(bǔ)償性需求回落（3月）的過(guò)程，二季度經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇方向不變，過(guò)程或不會(huì)表現(xiàn)出非常強(qiáng)勁的、高斜率的恢復(fù)，但是會(huì)更加具備持續(xù)性。二級(jí)市場(chǎng)層面，盡管目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯的資產(chǎn)預(yù)期較弱，但從性?xún)r(jià)比來(lái)看，我們認(rèn)為這個(gè)方向比較安全，未來(lái)可能帶來(lái)一定超預(yù)期彈性。同時(shí)，這個(gè)看法不改我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的判斷，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)未必都能表現(xiàn)出超強(qiáng)的活力，在投資中需要尋找能夠體現(xiàn)出額外擴(kuò)張彈性的行業(yè)，或者具備額外α的公司。

美股層面，歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)事件造成的流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致恐慌情緒升溫，但同時(shí)3月初美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息預(yù)期也轉(zhuǎn)變?yōu)榻迪㈩A(yù)期。此次銀行問(wèn)題的暴露加速了美國(guó)從緊貨幣到緊信用周期的演變，但我們認(rèn)為信用收縮演變?yōu)樾庞梦C(jī)的概率較低。因?yàn)榫植苛鲃?dòng)性壓力轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的債務(wù)壓力通常需要高杠桿和干預(yù)不及時(shí)兩個(gè)條件的觸發(fā)，目前美國(guó)宏觀杠桿率在經(jīng)歷了次貸危機(jī)去杠桿后仍處于健康水平，同時(shí)此次美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)及時(shí)，所以當(dāng)前美國(guó)銀行發(fā)生全局性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。

緊信用周期下，需求被有效抑制同時(shí)加速通脹回落。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和信用收縮相互作用螺旋下行，那么下半年衰退壓力上升、通脹回落甚至可能加快，美聯(lián)儲(chǔ)降息也將不遠(yuǎn)。

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