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所謂的價(jià)值投資，最終看三個(gè)數(shù)據(jù)：自由現(xiàn)金流（安全性）、凈資產(chǎn)投資回報(bào)率（賺錢能力）、凈利潤增長(zhǎng)率（成長(zhǎng)性）。 對(duì)于有色金屬開采和冶煉企業(yè)來說，現(xiàn)金流都沒啥問題，新能源的成長(zhǎng)性在有色板塊也沒啥問題，懶得去對(duì)比了。今天專門分析ROE。

一、有色金屬開采冶煉板塊的橫向?qū)Ρ?/h4>

在2021年底的時(shí)候，贛鋒就已經(jīng)超越了資金礦業(yè)、西部礦業(yè)和西藏珠峰三個(gè)有色龍頭。將各項(xiàng)數(shù)據(jù)打開分析發(fā)現(xiàn)，老的有色龍頭（紫金、西部）贏在杠桿率比較高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，這是老企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，新開礦較少，資本開支可控，存量資產(chǎn)不停地在產(chǎn)出銷售并快速變現(xiàn)。贛鋒的杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都低了一半，但是憑借很高的凈利率，實(shí)現(xiàn)了ROE超越。

贛鋒未來有大量的新礦開采建設(shè)、鋰電池投資、中游原材料布局，所以經(jīng)營杠杠利率是持續(xù)提升的。由于礦產(chǎn)在持續(xù)增加，銷售價(jià)格也持續(xù)提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在未來數(shù)年都會(huì)持續(xù)提升，到2022年Q3已經(jīng)達(dá)到了0.51。

【資料圖】

這里做一個(gè)測(cè)算。假設(shè)未來長(zhǎng)期穩(wěn)定的碳酸鋰價(jià)回落到2021年的平均值（15萬？），那么贛鋒的凈利率對(duì)應(yīng)為40%（2021為48.53%），總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.6，杠桿率達(dá)到1.82（對(duì)應(yīng)45%的負(fù)債率），則ROE = 44%。

也就是說，只要碳酸鋰的價(jià)格不低于15萬/噸，贛鋒的鋰鹽業(yè)務(wù)未來的穩(wěn)定ROE>44%，在有色金屬冶煉板塊絕對(duì)是前兩名（贛鋒和天齊），還不算自有礦率增加、阿根廷鹽湖和墨西哥黏土成本極低等積極變量。在整個(gè)A股，也是鳳毛麟角。

二、贛鋒自身的縱向?qū)Ρ?/h4>

近三年的ROE持續(xù)增長(zhǎng)，杠桿率、凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在明顯增長(zhǎng)。業(yè)余選手天天盯著碳酸鋰的市場(chǎng)價(jià)格，鋰價(jià)很重要，影響凈利潤率，但也只是ROE函數(shù)各個(gè)變量中的一個(gè)，隨著市場(chǎng)紅火，鋰鹽供不應(yīng)求，銷售額更大、銷售的速度快，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率就會(huì)更快，以前一個(gè)億，一年只能轉(zhuǎn)0.3回，現(xiàn)在可以轉(zhuǎn)0.5回了，未來超過0.6回沒問題吧？ 周轉(zhuǎn)率翻一倍，就等效凈利潤率翻一倍。

三、贛鋒 vs 天齊 vs 寧德時(shí)代

從圖中可以看出，贛鋒和天齊有很大的相似性，與寧德時(shí)代差別較大。寧德時(shí)代的ROE主要靠杠桿率來支撐（制造型企業(yè)的特點(diǎn)）。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，鋰電池企業(yè)是重資產(chǎn)，技術(shù)升級(jí)換代比較快，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并不比鋰鹽開采冶煉高，大概在0.7~0.8之間，與光伏一體化企業(yè)相近。

其中贛鋒走垂直一體化，鋰礦項(xiàng)目很多，中游、下游電池均有布局，可投資的領(lǐng)域很多，預(yù)計(jì)杠桿率會(huì)快速提升。相對(duì)而言，天齊的資產(chǎn)負(fù)債率較難擴(kuò)張。所以，未來會(huì)看到，天齊的凈利率比贛鋒高，但ROE未必追得上贛鋒。原因在于贛鋒是快速擴(kuò)張型企業(yè)，而天齊更像存量經(jīng)營型企業(yè)。

總結(jié)

這里只分析了龍頭，但鋰資源開采冶煉企業(yè)大差不差，完全可以舉一反三。

股票的價(jià)格圍繞價(jià)值隨交易情緒而波動(dòng)，價(jià)值由自由現(xiàn)金流、ROE和增長(zhǎng)率決定。不管是從有色金屬開采冶煉，還是從新能源企業(yè)間，目前的鋰資源企業(yè)都是很安全的。當(dāng)然反過來也可以認(rèn)為，有些企業(yè)高估很嚴(yán)重。

$贛鋒鋰業(yè)(SZ002460)$$天齊鋰業(yè)(SZ002466)$$寧德時(shí)代(SZ300750)$

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