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上周其實(shí)藥明生物年報(bào)就出來了，最近一忙也沒來得及寫。今天就簡單分析一下吧。

截至22年底，公司綜合項(xiàng)目數(shù)已達(dá)588項(xiàng)，同比增長22.8%，其中非新冠項(xiàng)目546個，體現(xiàn)公司綜合競爭能力強(qiáng)勁。公司非新冠項(xiàng)目收入達(dá)119.8億元，同比增加62.8%；新冠項(xiàng)目收入達(dá)32.8億元，同比增加12.1%?？梢姺切鹿跇I(yè)務(wù)增長非常迅猛。

(資料圖片)

不是那么亮眼的是，總項(xiàng)目數(shù)的增長，22.8%雖然也不錯，但是增速肯定是下滑的了，考慮到兩年新冠疫情單子的高基數(shù)，其實(shí)也是可以理解和接受的。從總的綜合項(xiàng)目數(shù)來看：臨床前項(xiàng)目數(shù)為300個；臨床I/II期項(xiàng)目數(shù)為234個；臨床III期項(xiàng)目37個；商業(yè)化項(xiàng)目17個。公司從外部贏取4個臨床III期項(xiàng)目和1個商業(yè)化項(xiàng)目，表明公司在后端生產(chǎn)的競爭力進(jìn)一步得到客戶認(rèn)可。公司晚期管線加速擴(kuò)張，有望支撐公司營收維持穩(wěn)定增長。

具體對比，我把歷年數(shù)據(jù)放到下面：

這是歷年項(xiàng)目數(shù)以及增長情況。綜合項(xiàng)目總數(shù)來看，增速已經(jīng)回到了疫情前，而且如果剔除新冠訂單的話，就是不到20%的增速了。當(dāng)然了，這都是這兩年新冠訂單高基數(shù)的情況下實(shí)現(xiàn)的，其實(shí)已經(jīng)是非常不錯了。但是市場就不是這么看了，降速自然壓估值。而如果考慮這3年的復(fù)合增速，即使剔除新冠訂單數(shù)量，項(xiàng)目復(fù)合年化增速有其實(shí)也是30%+。

所以，雖然表觀當(dāng)下的3期項(xiàng)目增速也是下滑的，但是更多的是反應(yīng)的前兩年2期項(xiàng)目19%的項(xiàng)目增速情況。表觀3期項(xiàng)目數(shù)增速的下滑，貌似會影響當(dāng)期營收利潤的增長，也會影響遠(yuǎn)期商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)增速。不過，這部分是21年就已經(jīng)開始顯露跡象了。這也是21年就開始股價(jià)見頂?shù)木壒手弧?b>但是21/22年的2期項(xiàng)目增速是60%+/30%+，隨著項(xiàng)目繼續(xù)往后推進(jìn)，可見的未來兩三年，3期項(xiàng)目數(shù)的增速還會提升到30%左右，這是可以預(yù)見的事實(shí)——這就是未來會繼續(xù)提升估值的來源之一。也是未來業(yè)績穩(wěn)定增長的重要來源之一。這也是張坤為什么始終堅(jiān)守的緣故；公司未來的成長性和確定性其實(shí)是看得見的。

商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)的增速也是非常不錯的，接近90%。隨著越來越多的臨床項(xiàng)目推進(jìn)到商業(yè)化階段，這部分項(xiàng)目數(shù)未來都會穩(wěn)步增長；這部分目前來看，未來幾年都是會有差不多30%的增速。3期以及商業(yè)化階段的單個產(chǎn)品收益更高，是前期項(xiàng)目的幾十倍，隨著越來越多的項(xiàng)目推進(jìn)到后期，這部分營收占比目前已經(jīng)接近50%，未來營收占比也會越來越高的——所以也就是意味著未來幾年藥明生物的業(yè)績是穩(wěn)定的，增長是有保障的，受到融資環(huán)境變化的影響其實(shí)會更小。

所以說，隨著越來越多的項(xiàng)目推進(jìn)到后期，公司的業(yè)績其實(shí)是越來越穩(wěn)定的，融資環(huán)境的變化對于公司業(yè)績增長其實(shí)是越來越小的。

這是券商一致預(yù)期。23/24/25年凈利潤大致是55/70+/90億的凈利潤體量。大體上問題不大。其實(shí)凈利潤多點(diǎn)兒少點(diǎn)兒不影響長期基本判斷。

CDMO環(huán)節(jié)雖然有可能競爭加劇，產(chǎn)能過剩，但是真正優(yōu)秀的公司比如藥明生物訂單還是非常穩(wěn)定的，這個對公司業(yè)績實(shí)質(zhì)性影響沒這么大；但是會影響情緒，壓制估值提升。但是考慮生物醫(yī)藥的爆發(fā)式增長，當(dāng)下各種革命性技術(shù)都是在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，生物醫(yī)藥的外包率也是遠(yuǎn)超傳統(tǒng)化藥的，所以行業(yè)未來的成長性/確定性，其實(shí)是非常 高的，看長點(diǎn)兒，其實(shí)估值因素影響不大。

所以，藥明生物賺錢最快的那一段行情大概率是過去了，幾年前的高景氣拔估值；以及去年底從UVL清單里面拿出來的困境反轉(zhuǎn)邏輯也是一目了然的，這也是我去年底說藥明生物會是估值修復(fù)彈性最大的CXO公司之一的緣故。當(dāng)下往后去看，更多的是賺業(yè)績增長的錢，估值提升的彈性沒這么大了，這也是年初高位我會大幅減倉的緣故，也是最近繼續(xù)把倉位加回來的緣故。

最近市場波動很大，而且人工智能為代表的TMT吸金能力一流，明顯是很多后知后覺的機(jī)構(gòu)投資者在搶籌，也意味著長期來看，人工智能的行情大概率是沒有過去的。雖然短期開始分化/波動加大，或許會有資金分流和短期回調(diào)，但是不影響這個中期判斷。震蕩市場，最好的操作是不折騰，減少無謂的損耗。做好投資組合，躺平不動，才是最好的操作。

最后，本文只是自己的分析思考記錄，不代表薦股。文中數(shù)據(jù)很多也是大致的判斷，不夠精細(xì)，若有疏漏之處，歡迎指正；不過，大體上的判斷自信也不會有問題，對于投資判斷沒多少影響。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

@今日話題 $藥明生物(02269)$ $昭衍新藥(SH603127)$ $三六零(SH601360)$

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