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今年經(jīng)濟是逐步修復(fù)的過程

按經(jīng)驗來講，下半年到明年上半年應(yīng)該都處于這波行情的階段之中。

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今年全國看是一個弱復(fù)蘇

回升的力度和節(jié)奏可能有一些不確定性，比方說國內(nèi)政策投入力度、民營企業(yè)信心的恢復(fù)程度這些方面會帶來不同的恢復(fù)節(jié)奏，但是向上的確定性已經(jīng)很強了。

(資料圖片僅供參考)

具體到各個行業(yè)里面去看，消費長周期的影響因素主要就是人口。還有兩個因素就是政策和技術(shù)方面。

去年底到今年初，會有一些禁酒令傳言，或者什么禁止白酒上市相關(guān)的政策，但總體來講，因為去年嚴(yán)的政策都已經(jīng)出過了，所以未來一年，政策方面的風(fēng)險比較小。

技術(shù)方面就是一些互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對消費渠道模式的改變。

總體來講，名酒企業(yè)會階段性適應(yīng)新環(huán)境新技術(shù)的變化，最后這些龍頭公司還是都能學(xué)會。短期可能是風(fēng)險，長期來看是機會。

風(fēng)險更多是公司經(jīng)營風(fēng)格不同，面對不同環(huán)境的時候，決策有時候會出現(xiàn)一些問題，但行業(yè)系統(tǒng)性的問題已經(jīng)很少了。

板塊回升的確定性是非常高的，無非是力度和節(jié)奏可能不如2019年、2020年，不如2016年到2018年強大。畢竟那時候是低估值、低預(yù)期下，漲了很多倍的漲幅。

民營企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)健性、管理能力大幅提升了。

所以，從經(jīng)營節(jié)奏、周期來看，以前是“大周期、大波動”，現(xiàn)在是“小周期、小波動”，未來可能會進(jìn)入一個平穩(wěn)化的狀態(tài)，也越來越像國外的公司一樣。

另外，中國的企業(yè)還有非常明顯的份額紅利，比如提質(zhì)、提價帶來的份額紅利，名酒龍頭公司的市場份額占比還有待提升的空間。

還有量價形成的紅利。

所以，總體來講，他們的增長速度比GDP還要高兩倍以上，并且增長速度可持續(xù)看三五年的行業(yè)板塊也不是很多。

從中長期來講，這些板塊的某些品牌能夠穿越十年，甚至百年的周期，現(xiàn)金流折算起來是非常大的品牌估值，消費品公司也更有優(yōu)勢一些。

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白酒是一個“時間的朋友”的生意

真正經(jīng)過人民選出來的品牌，它的品牌優(yōu)勢延續(xù)性就會更強，這是一個“時間的朋友”的生意。

其次，我們有一些指標(biāo)，前幾大名酒市場份額占比在2016年以前，大概20年都沒有增長，直到2016年進(jìn)入了一個持續(xù)提高的過程。

前六大上市公司占整個行業(yè)的收入比例從十五六個點一路上升到2020年的四十五個點，當(dāng)然，四十五個點并不算高，未來還有很長的提高空間。

所以，第一，白酒的品類非常長久。

未來也是往上升級，中高端、次高端的價格帶、成長彈性擴容的速度幅度會更大。

第一，消費者在升級。

第二，周期波動之前跌的更加低一些。

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高端白酒會持續(xù)不錯，次高端可能會更加強勁

因為春糖會現(xiàn)在才剛剛開始，要持續(xù)一個星期，一個星期之后，大家會更加清晰，并在未來5-6月，隨著廠家股東會的不斷溝通，逐漸對庫存、管理能力這些方式的變化更加了解。

總體來講已經(jīng)非常清晰了，大家可以多關(guān)注這個板塊的機會。

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消費行業(yè)的研究較為復(fù)雜，每個環(huán)節(jié)都需要一套研究體系

消費系統(tǒng)研究的框架很重要，否則很容易導(dǎo)致公司說什么好就什么好。

框架性有了之后，（分析）整個公司屬于什么品類，品類應(yīng)該有什么特性，應(yīng)該要求什么經(jīng)營模式，適應(yīng)什么消費需求者和定位等等。這樣在面對新興事物的時候，能夠快速定出（好壞），否則很容易被現(xiàn)象（迷惑）。

比如說最近幾年很流行新消費，但是新消費最近又回落了不少，大家前面很捧新消費，最近又很踩新消費。

在這樣的情況下，如果我們有自己的框架，就不至于這樣，能看得清楚哪些東西可持續(xù)，哪些不持續(xù)。

過去很多新消費可以叫做偽新消費，因為它起步的時候，要么就是潮流型的，要么就是流量型的，這兩個類型的消費注定很難持續(xù)很久。

所以我們要把這些本質(zhì)的東西看出來，才能判斷出消費是不是能持續(xù)成長。

當(dāng)然，資本市場的投資者需求五花八門，有些可能追求短期爆發(fā)式的一波成長，只要能夠及時推出來也可以。

我們會經(jīng)常跟做價值投資的探討一個問題，就是什么樣的消費能夠穿越10年周期，什么樣的消費屬于一波流，最后可能要重新去選擇。

最近國內(nèi)政策限制一部分行業(yè)上市，除了像白酒這樣屬于自身ROE太高了，吸引太多資源之外，也有一部分（被限）是害怕這些消費只是一波流而已，坑了一批投資者。

所以消費是很有意思的事情，也是一個慢變量，有耐心的投資者可以獲得非常好的長期回報。

投 資 者 問 答

白酒行業(yè)龍頭作為能夠穿越周期的行業(yè)，值得長期持有

白酒的品牌會長期存在，并且不斷強化，沒有一次性本金損失的風(fēng)險，但是在別的行業(yè)，本金可能一次性就損失了，所以這點優(yōu)勢非常巨大。

第二，白酒行業(yè)龍頭公司能夠超越通脹，比方說我們的長期通脹是2-3個點，如果能超越通脹，就代表了它比大部分的銀行存款或者短期的銀行理財都要高。

所以從一個最樸素的概念來講，高端白酒長期能夠超越通脹，拿著就一定能超越經(jīng)濟，只要能超越經(jīng)濟，那就是一個非常好的投資。

當(dāng)然，它還是有周期的，在波動的時候，也會帶來短期看起來很難受的損失。

但綜合來看，包括國外很多這種已經(jīng)進(jìn)入到成熟期的公司，最后的股價市值表現(xiàn)，還是證明了是值得長期投資的。

讓經(jīng)典的更加經(jīng)典，讓時尚的更加時尚

問：在白酒行業(yè)中，產(chǎn)品創(chuàng)新是不是有必要的？因為現(xiàn)在大家都追求健康有機的生活，未來怎么看待像健康酒這樣的產(chǎn)品？

董廣陽：我對白酒行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新觀點一直沒有變化，就是讓經(jīng)典的更加經(jīng)典，讓時尚的更加時尚。

長期存續(xù)下來的品牌，應(yīng)該讓它們越來越經(jīng)典。

因為消費者對傳承的認(rèn)知度、辨識度，已經(jīng)牢牢印在里面了，包括產(chǎn)品的口感、特點，一代代傳承下來，并不適合改變。

典型的案例，像可口可樂當(dāng)年改變了配方之后，很多人都不買賬了。

白酒也是一樣，經(jīng)典的產(chǎn)品，就應(yīng)該用經(jīng)典的方式傳承下去，無論是茅臺、五糧液還是瀘州老窖等其他品牌，它們的幾個典型大單品就是經(jīng)典化的方式。

但是一些企業(yè)是要增長的，或者有一些新興的企業(yè)需要發(fā)展，要進(jìn)入這個行業(yè)，獲得一定的市場，它就需要創(chuàng)新，無論在口感、品質(zhì)上，還是在工藝上。

比如幾個名酒企業(yè)也有創(chuàng)新，它們的系列酒很多都在做創(chuàng)新的改造，無論在工藝上、糧食上，還是其他方面都在做創(chuàng)新。

創(chuàng)新之后，它們的品質(zhì)更好，同樣的價格給消費者提供了更好的價值，這個肯定是要支持的。

還有一些新興的品牌，在一些細(xì)分的領(lǐng)域里創(chuàng)新。

原來白酒基本上都是面向傳統(tǒng)的消費群體，但是有一批人群具有養(yǎng)生需求、健康需求，有一批年輕人想要一點情緒化的需求。

所以就誕生了一批健康酒以及適合年輕人的小白酒，這些公司也成長得不錯。

所以面向特定的群體，做符合他們需求的酒，也會不斷有新的創(chuàng)新出來。

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