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截至3月31日我持有的公司中，已經(jīng)有4家發(fā)布了財(cái)報(bào)，分別是阿膠、騰訊、招行、湯臣。目前持有阿膠26%、騰訊25%、招行12%、湯臣2%。也就是說，我持倉65%的公司，都已經(jīng)發(fā)布了年報(bào)。剛好借著這個(gè)機(jī)會(huì)，好好梳理一下現(xiàn)有持倉。

今天來聊聊招商銀行。

(資料圖)

我持有招行快3年了。買招行的原因，可以用前兩天在雪球上的茅臺(tái)年報(bào)業(yè)績(jī)出來的新聞下的留言表達(dá)：”年少不知茅臺(tái)好，錯(cuò)把銀行當(dāng)個(gè)寶?！?/strong>

剛開始投資時(shí)，對(duì)于商業(yè)模式的理解也沒有那么深刻，覺得銀行估值很低，買了一大堆。因?yàn)閷?duì)于銀行的了解也不夠多，覺得各家公司都是高度同質(zhì)化的，信不過股份行和城商行，一開始買的是建行，然后是招行，最后是寧波和興業(yè)，還買過港股的光大。

目前，除了招行之外，其他已經(jīng)全部清倉了，總體略賺了一點(diǎn)點(diǎn)，收益率應(yīng)該在10%上下。

但是，因?yàn)檎行惺呛竺尜I的，買入價(jià)格不便宜，目前還是虧的。無論是從收益的角度來看，還是從精力分配的角度來看，這都是一筆失敗的投資。

過去幾年中，單就公司分析投入的精力而言，買銀行的那段時(shí)間是我的巔峰狀態(tài)。我不僅把招行2019年的年報(bào)300多頁全部打印出來逐字逐句的讀了一遍，還在上面做了很多筆記。我讀了好幾本銀行相關(guān)的書，還手動(dòng)整理好多家銀行的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在電腦里都還躺著好多資料：

現(xiàn)在回過頭來看當(dāng)時(shí)的那些資料，我都還是挺佩服自己的。不過，雖然花了那么多的時(shí)間和精力，我依然沒有很好的理解銀行，更無法預(yù)測(cè)銀行的業(yè)績(jī)--它受宏觀影響太大了。

理解銀行有很多個(gè)層次。

第一個(gè)層次是粗線條的。銀行是百業(yè)之母，只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那它的資產(chǎn)規(guī)模就會(huì)增長(zhǎng)。作為一個(gè)整體，銀行業(yè)是受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，而其中的優(yōu)秀者，又會(huì)取得高于平均水平的增長(zhǎng)。這是我買建行、招行、寧波的原因，它們分別是四大行、股份行、城商行中最優(yōu)秀的。

第二個(gè)層次是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面的。需要關(guān)注凈息差、凈利差、不良貸款率、貸款遷徙率、撥備覆蓋率、撥貸比等等經(jīng)營指標(biāo)，還要關(guān)注各類資產(chǎn)的配置情況。這些其實(shí)都是體現(xiàn)在公司的財(cái)報(bào)中，雖然耗費(fèi)的精力很多，但是可以去分析和跟蹤的。

第三個(gè)層次是經(jīng)營層面的風(fēng)險(xiǎn)控制。銀行其實(shí)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，靠著為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)賺錢。追求絕對(duì)的高收益不是根本目標(biāo)，在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間取得平衡才是。

銀行經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)太多了，壞賬風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等等。因?yàn)樾袠I(yè)的經(jīng)營杠桿太高了，稍有不慎就會(huì)用一萬種死法死給你看。國外有這次的硅谷銀行、90年代的巴林銀行，國內(nèi)有包商銀行、錦州銀行。

哪怕是銀行從業(yè)人員，不到總行高管級(jí)別，面對(duì)動(dòng)輒資產(chǎn)上萬億甚至幾十萬億的龐然大物時(shí)，接觸到的信息都是盲人摸象，很難掌握一家銀行的全貌。作為一名普通小散、局外人，跟蹤和發(fā)現(xiàn)這些風(fēng)險(xiǎn)難度就更大了，很多時(shí)候只有選擇相信公司、相信管理層--實(shí)際上是放棄分析了。

私以為，銀行股投資要想理解到第二、第三層次，太難了，性價(jià)比太低了。所以，我選擇放棄。從2021年初開始，我就沒有再完整的看過一家銀行的財(cái)報(bào)，手動(dòng)整理過一家銀行的數(shù)據(jù)。

目前持有招行的邏輯，基本就是停留在第一層次。每次年報(bào)、半年報(bào)出來之后，簡(jiǎn)單看一下幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。這種邏輯沒有太大的問題，但讓我感覺不踏實(shí)，沒有拿著阿膠、分眾、騰訊那么有信心。

一開始的時(shí)候，我是把招行當(dāng)作資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)的困境反轉(zhuǎn)股來投資的。熬了快3年，居然還沒有能保本出，又不舍得賣，慢慢就想把它當(dāng)作拿股息分紅的標(biāo)的了--這和雪球上很多銀行股投資者一樣，只是我愿意承認(rèn)罷了。

但轉(zhuǎn)念一想，如果真的只是拿股息，5%的股息率又遠(yuǎn)不及格力的8%高，也沒有雙匯的6%穩(wěn)定--無論何種極端情況下，業(yè)績(jī)都很難大幅衰退。唯一能確定的是，若干年后的分紅大概率比現(xiàn)在多。

到目前為止，我都還沒有想好怎么處理招行這12%的持倉，但至少肯定不會(huì)再買更多了。最大的可能性，就是在其他持倉的公司大幅下跌而招行沒有跌的時(shí)候，賣掉換過去。不知道會(huì)不會(huì)有這樣的機(jī)會(huì)？

過去這么多年，從沒有一筆投資讓我如此糾結(jié)過。希望最終的處理方式，能夠讓我的投資百尺竿頭更進(jìn)一步吧！

$招商銀行(SH600036)$

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