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投資不追求正確

我在前幾期文章分析賠率時(shí)，引用了索羅斯的觀點(diǎn)：

(資料圖片)

看對(duì)或看錯(cuò)，并不重要，重要的是，看對(duì)你能賺多少，看錯(cuò)你要賠多少。

這個(gè)觀點(diǎn)有一個(gè)前提，你首先要能判斷你對(duì)了還是錯(cuò)了，但很多人做不到，他們當(dāng)初的投資理由本身就是不可證偽的。

索羅斯的投資理念很大程度上受他的老師卡爾·波普（Karl Popper）的影響，卡爾·波普是“可證偽哲學(xué)”的代表人物之一，他認(rèn)為科學(xué)方法的核心是“可證偽性原則”，而不是“被證明”。

當(dāng)你看到了一堆的推薦理由時(shí)，這些理由本身對(duì)不對(duì)，是其次的問題，它們首先應(yīng)該是可以證偽的。

“保持較高毛利”是可證偽的，但“差異化經(jīng)營(yíng)”是一個(gè)比較含糊的說法，大部分廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品之間都存在不同程度的差異化，既沒有什么指標(biāo)去判斷差異化的大小，更無法判斷差異化與毛利率是否在所有區(qū)間都有正相關(guān)的關(guān)系，它導(dǎo)致的結(jié)果就是，如果毛利率下降，我們很難判斷是不是因?yàn)椴町惢潭认陆邓鶎?dǎo)致。

所以，這個(gè)常見的貌似很有道理的理由，也是“不可證偽”的，也很難被充分信任。

繼續(xù)看投資理由6、7。

理由6、7，都是典型的巴菲特式的投資理念，而非投資理由。

這是一個(gè)典型的可證明但不可證偽的理由，我們可以舉出很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期穩(wěn)定，但管理層水平一般，且經(jīng)常變動(dòng)，但這只是證明，想要證偽就難了，如果未來茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)出了問題，我們無法判斷是“護(hù)城河”被證偽了，還是“護(hù)城河”沒問題，但公司管理層不夠優(yōu)秀。

也許這是一個(gè)有用的投資理念，但它的觀點(diǎn)與證據(jù)之間的關(guān)系是脆弱的，是基于主觀價(jià)值的判斷。

同樣，“集中投資”還是“分散投資”，與投資者的收益預(yù)期有關(guān)，屬于投資信仰和價(jià)值觀層面的問題，不但不可證偽，甚至不可證明。

信仰不是不重要，投資需要信仰，只是它不能成為投資理由。

把信念當(dāng)成投資理由，還很容易導(dǎo)致“循環(huán)認(rèn)證”的邏輯謬誤，比如：

循環(huán)認(rèn)證是投資者在宏觀分析中經(jīng)常發(fā)生的錯(cuò)誤，“美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹是最大的威脅”本身是不可觀察的，試圖用一個(gè)變量的結(jié)果來證明這個(gè)變量本身的正確性，從而形成了一個(gè)無限循環(huán)的論證過程。

這一類觀點(diǎn)永遠(yuǎn)正確，但是沒有任何用處。包括但不僅于：

買的人多就會(huì)漲，賣的人多就會(huì)跌；

上漲趨勢(shì)就拿好，趨勢(shì)變了賣掉

再看理由9、10，本身也是“可證偽”的，但難度很大，需要相應(yīng)的投資方法。

上面兩個(gè)都是典型的長(zhǎng)線邏輯，本身是可證偽的，但它的證偽過程非常漫長(zhǎng)，驗(yàn)證時(shí)間至少一個(gè)投資周期，起步價(jià)五年。

此類公司，你還需要更多的“可證偽的”理由，比如，你需要把“長(zhǎng)坡厚雪”和“龍頭的護(hù)城河地位”量化到某一年，它的增速可以放緩，但需要高于行業(yè)平均水平，從而在一個(gè)下降的周期內(nèi)看到市場(chǎng)份額的上升。

這就好像你認(rèn)為一個(gè)學(xué)生很聰明，可以考上清華北大，但你也需要不斷驗(yàn)證，在不同的難度和類似的考試中，是否低于全校前五名，把長(zhǎng)期“可證偽”的邏輯，細(xì)化為“階段性可證偽”的投資理由。

比較一下這兩種投資方法：

題材炒作的特點(diǎn)是先信的人先買，讓不信的人踏空，再通過逼空行情，逼這些不信的人不得不信，打不過只能加入。

這是可證偽的，它還有一個(gè)非常明確的可證偽時(shí)間節(jié)點(diǎn)——4月的某一天。

但從另一個(gè)角度，3月份它就是“絕對(duì)不可證偽”的，因此也是最佳炒作標(biāo)的。

但到了4月，股價(jià)到了高位，就會(huì)陷入博弈，一旦不及預(yù)期，股價(jià)從哪兒來回哪兒去了，聰明的資金不會(huì)選擇這種50%勝率的純粹博弈事件。

所以“不可證偽性”是判斷市場(chǎng)風(fēng)格的依據(jù)之一，當(dāng)市場(chǎng)的觀點(diǎn)集中在不可證偽的邏輯上時(shí)，說明風(fēng)格以題材炒作為主；當(dāng)市場(chǎng)上的上漲股票背后都是可證偽的邏輯時(shí)，說明此時(shí)就進(jìn)入到景氣度驅(qū)動(dòng)或基本面驅(qū)動(dòng)的階段。

當(dāng)然，我不是說炒題材不好，只是每個(gè)人都要知道自己賺的是情緒的錢，還是邏輯兌現(xiàn)的錢，賺情緒的錢，就要關(guān)注“不可證偽”的理由，賺邏輯兌現(xiàn)的錢，就要關(guān)注“可證偽性”的理由。

有一些可證偽的投資邏輯，但是你沒有能力去證偽，比如

撇開它是一個(gè)內(nèi)幕消息不談，這個(gè)投資理由最大的問題在于，雖然它是可證偽的，但是你沒有能力證偽，即使它是一個(gè)非?？孔V的人帶來的消息，也會(huì)導(dǎo)致一個(gè)“內(nèi)幕消息悖論”：

假如一個(gè)內(nèi)幕消息被嚴(yán)重泄露，那本來存在的重組就可能被迫中止；如果內(nèi)幕消息基本沒有泄露，那么你怎么樣從另一條路徑去求證呢？

如果你買入后出現(xiàn)了大幅下跌，那么你唯一正確的應(yīng)對(duì)就是止損。這筆投資一開始，你就處于一個(gè)非常不利的地位。

反過來說，最好的投資就是你可以去證偽，但是其他人沒有這個(gè)能力。

比如說你在某一個(gè)行業(yè)擁有獨(dú)家信息調(diào)研渠道，可以去驗(yàn)證業(yè)務(wù)進(jìn)展。這么一來，市場(chǎng)好的時(shí)候，大部分投資機(jī)會(huì)都會(huì)被發(fā)掘，吸引一大批實(shí)際上并不具備證偽能力的投資者買入。一旦遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這些投資者因?yàn)闊o法驗(yàn)證基本面，只能慌不擇路地先賣掉，導(dǎo)致股價(jià)一再超跌，給你創(chuàng)造了一個(gè)絕佳的買入機(jī)會(huì)。

所以可證偽性不但是金標(biāo)準(zhǔn)，也是一個(gè)武器：

最后一條的經(jīng)典案例是海底撈，作為一個(gè)餐飲連鎖店的急先鋒，20-21年瘋狂開店，開店數(shù)肯定是有極限的，但包括老板自己在內(nèi)，誰也不知道這個(gè)極限在哪里，想要知道答案，只有不停地開店，開到翻臺(tái)率下降且無法恢復(fù)，就是極限。

所以，投資期限越短，越偏事件，買入標(biāo)的估值和漲幅越高，對(duì)于可證偽性的要求就越高；如果你沒有太強(qiáng)的可證偽性資源，要么參與情緒題材炒作，要么找一些驗(yàn)證周期非常長(zhǎng)的長(zhǎng)線白馬。

投資追求的不是正確，而是盈利，很多邏輯上能自圓其說的投資理由，因?yàn)椤安豢勺C偽”，往往導(dǎo)致投資虧損。

喬治·索羅斯曾經(jīng)是卡爾·波普的學(xué)生，在理念上有很多相同之處，兩人都強(qiáng)調(diào)了人類認(rèn)識(shí)的有限性，需要不斷修正我們的觀點(diǎn)和決策，所以證偽比證明更重要。

在卡爾·波普看來，一個(gè)科學(xué)理論通過多次實(shí)驗(yàn)和觀察，沒有被證偽，只是暫時(shí)被接受為真理，并不意味著該理論是絕對(duì)真實(shí)的，該理論仍然可能被證偽。

受這些觀點(diǎn)的影響，索羅斯也認(rèn)為：

“在金融市場(chǎng)中，事情總是出乎意料。即使你是市場(chǎng)上最聰明的人，也會(huì)犯錯(cuò)……，如果你要在投資領(lǐng)域中獲得成功，那么你必須學(xué)會(huì)在你犯錯(cuò)之前把你的錯(cuò)誤識(shí)別出來。”

更多判斷投資邏輯的方法，可以看看同名 XX號(hào)（思想鋼?。?，如果對(duì)本文有疑問，也可以到那里提問，我盡可能答復(fù)。

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