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作為一個股票投資的“過來人”，分享一些散戶容易踩的坑，以及自己對于投資模式的一些思考，都是我曾經(jīng)自己踩過的坑，總結(jié)經(jīng)驗，懲前毖后，治病救人。

巨坑1：看市盈率，看歷史走勢，看大V吹票，盲目抄底萬科、格力與平安等“落難白馬”。這類錯誤，一言以蔽之，真正決定一家公司投資價值的，是公司未來的自由現(xiàn)金流，而非歷史業(yè)績。投資首先要避免的，就是面臨行業(yè)空間或競爭格局顯著惡化的公司。萬科主要是因為政策、人口等因素，行業(yè)天花板在即；平安和格力因為增長遇到瓶頸，改革和轉(zhuǎn)型屢遭不利，這些困境真正能反轉(zhuǎn)的其實是少數(shù)，大部分公司從此淪為平庸，即使能反轉(zhuǎn)成功，也以3-5年為計，更別提何時得到資本市場的認可了。

(資料圖片僅供參考)

巨坑2：看研報，看牛股氣質(zhì)，看大V吹票，盲目追高/抄底寧德、通威和藥明等新能源/CXO賽道股。這類錯誤，一言以蔽之，是對產(chǎn)業(yè)周期缺乏認知，且對價格缺乏安全邊際意識，抄底轉(zhuǎn)抄家。盛極必衰，否極泰來。當創(chuàng)新藥創(chuàng)投泡沫驅(qū)動CXO行業(yè)不斷發(fā)展的時候，理性的投資人應該問一下自己：下一步會怎么樣？顯然，CXO行業(yè)的壁壘并不高，行業(yè)的景氣必然對應著大量競爭者涌入，供給過剩，但是創(chuàng)新藥的終端是醫(yī)保局，其購買力的增速是有限的，因此產(chǎn)生了周期錯配。而CXO和很多新能源企業(yè)又是重資產(chǎn)模式，一旦周期錯配嚴重，將面臨業(yè)績大幅衰退。行業(yè)龍頭尚可熬過寒冬，一眾小弟可能從此一蹶不振。而股民更是欲哭無淚。

股票投資的坑數(shù)不勝數(shù)，上述兩個是我認為相對有迷惑力的坑。當然，情緒炒作高位接盤（從元宇宙到CHATGPT…)，ST和垃圾股炒作等錯誤都讓投資者血流成河，不再細數(shù)，接下來，我想著重分享一些我反復應用，行之有效的投資模式。

查理芒格曾說，如果知道自己會死在哪里就好了，那我一定不會去那兒，永遠反過來想。避免那些重大錯誤，我們就可以到達彼岸。

這是我最推崇的，也是目前最主要的盈利模式。

核心特點包括：1、缺乏題材和市場熱度；2、機構(gòu)持有和關(guān)注度較低；3、公司業(yè)績增速穩(wěn)?。ㄍǔＴ?0-20%），這個增速足夠快以帶來收益，但也不夠快（如新能源和CXO動輒80%-150%）以至于招致藍海變紅海；4、公司具有肉眼可見的市場空間，良好的競爭格局，以及保障這一切的強大護城河；5、估值不斷下行。最后一點實際上，是市場熱度低以及業(yè)績不斷增長的必然結(jié)局。

舉例1，恩華藥業(yè)在2015年歸母利潤為2.58億，估值PE為80倍；在隨后的7年里，公司業(yè)績不斷增長，但隨著那些年機構(gòu)和市場熱捧創(chuàng)新藥，公司因為做麻醉/精神等高壁壘仿制藥被拋棄，估值不斷下行，但實際上，市場空間和競爭格局依然非常良好。直到2022年，公司歸母利潤為9.01億，期間復合增速超過20%，而PE估值已經(jīng)降到15倍，這對于一家管理規(guī)范，穩(wěn)定分紅，前景良好的公司顯然是一個不可多得的投資機會。市場無法再視而不見，機構(gòu)蜂擁而至，短短不到一年時間，股價從11塊筆直推到25塊以上，翻倍有余。

舉例2，如果說恩華只是小倉位，吃到了部分利潤，引發(fā)了我的一些思考，那么麗珠集團則是這種思考指導下的一次果斷出擊。在這種模式中，麗珠可以說是低配版的恩華。2020年麗珠最高PE估值40倍，對應2019年麗珠歸母凈利潤13億，在隨后的三年時間里，公司業(yè)績持續(xù)增長（雖然歸母利潤增速緩慢，但實際上，扣非凈利潤保持15%-20%增速），但估值一度下滑到16倍。

在詳細考察公司治理結(jié)構(gòu)良好，分紅優(yōu)厚尤其是ESG報告非常出色，以及公司穩(wěn)健的管線布局，依然可以保障未來至少3-5年中高速增長的基礎(chǔ)上。我算了一筆賬，公司賬上有超百億非經(jīng)營性現(xiàn)金存款，彼時股價在32元附近，對應市值約300億，考慮到公司良好的治理結(jié)構(gòu)和優(yōu)厚的分紅歷史，實際上，相當于200億買下麗珠集團的未來自由現(xiàn)金流，則對應23年估值僅10倍出頭，因此我果斷大筆增持麗珠集團，到40%倉位，目前浮盈已超過20%。

舉例3，洋河股份，在恩華上的試水，在麗珠上的初見成效，讓我繼續(xù)探索這一模式。洋河2021年最高估值50倍，當前對應2022年預計97億凈利潤，估值約24倍，若減去賬上200多億非經(jīng)營性現(xiàn)金，考慮2023年業(yè)績增長，則估值約18倍。2018年公司利潤81.2億，但2019-2021年三年間都在75億左右。賬面利潤的頹勢背后，是公司一次渠道去庫存的主動改革，目前已經(jīng)顯而易見地走出了困局，預計2022年凈利潤可達95-100億，同比大幅增長超25%，同時合同負債創(chuàng)新高，結(jié)合草根調(diào)研的反饋，可以預期2023年將維持高增長。與此同時，公司多年前布局收購的窖池已經(jīng)逐步保養(yǎng)完成，中高端白酒產(chǎn)能在未來能夠持續(xù)提升，伴隨良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和充分的激勵。個人計算，考慮到洋河作為商業(yè)模式極佳的白酒企業(yè)，其極限估值在2000億左右，對應股價約133元，屆時洋河即將迎來下一個“股價壓不住的時刻”，個人最高投入倉位比例預計40%。

寫得有點長了，還有我對人福醫(yī)藥，億帆醫(yī)藥等其他盈利模式的一些思考，下次再分享。

$麗珠集團(SZ000513)$$人福醫(yī)藥(SH600079)$$洋河股份(SZ002304)$

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