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因為雪球有#老司基硬核測評#這樣一個話題，恰逢今年的晨星獎要出來了，然后我就在這個話題下看了一些帖子，說實在的，并沒有看到我想要看到的內(nèi)容，大多帖子就是各種數(shù)據(jù)網(wǎng)站各種截圖，我不是說數(shù)據(jù)沒有價值，但如果只是直接擺數(shù)據(jù)，不分析，那我認為這篇帖子就沒什么價值。

那我這兩天就在思考，應(yīng)該如何評選基金？或者說如何測評一支基金？

(資料圖)

我們先看看晨星獎是怎么評選的：

原文我就直接放鏈接了：網(wǎng)頁鏈接

簡單地說就是定量+定性

定量這方面，我認為就應(yīng)該是測評某一支基金的帖子應(yīng)該做的事情：

1.看近一年的收益率是否在同類基金的前25%；

2.和同類基金相比較高的綜合晨星風險調(diào)整后收益（MRAR）；

3.至當期年底，基金經(jīng)理任期不少于1年，即該年度基金經(jīng)理團隊沒有發(fā)生變動；

4.指數(shù)化投資部分不高于50%。晨星基金年度獎主要考察的是基金經(jīng)理主動投資的能力；

5.賦予波動幅度（標準差）和晨星風險系數(shù)（下行風險）一定的權(quán)重。

我們看到，第1和第3項，我們普通人是很容易查得到的，事實上大部分的帖子就是介紹這些內(nèi)容，但其他3項，我們就不得而知了。其實我們也能看得出來，這些條件無非就是篩選勝率高的，回撤小的、波動小的基金。從定量這里，我們也看出來了我們普通投資者的弱勢。

定性這方面，我們普通投資者就更弱勢了，有專業(yè)的人在做這些事，貼張圖大家就懂了。

隨即我開始找這些第三方基金平臺關(guān)于如何挑選基金，和如何評價基金的內(nèi)容，看來看去，我覺得且慢說的最好，帶大家看一下：

周周同行當前以主動基金為主（邏輯是不少主動基金可以創(chuàng)造出超額收益），挑選主動基金的核心是挑選基金經(jīng)理，所以，我大量的精力是在挑選基金經(jīng)理。

我選人的的原則：

張坤的投資風格很好辨認，典型的巴菲特式的風格：深度研究、集中持倉、滿倉不擇時，通過持有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得價值。

巴菲特剛?cè)胄袝r，師從格雷厄姆，走的是第一條路，到處撿便宜貨，直到有一次因為圖便宜，買了一個紡織廠公司（即，伯克希爾哈撒韋），被搞得精疲力盡，虧損累累。

最終在合伙人芒格的勸導下，走上了第二條路：用合理的價格買入并持有優(yōu)秀的公司，而非用便宜的價格買入一般的公司。這一步的轉(zhuǎn)換，讓巴菲特從“猿”變成了“人”，成為價值投資大師。

顯然，張坤深刻理解了這一點，他買的都是優(yōu)質(zhì)的公司，無論是茅臺等高端白酒、還是騰訊、港交所，都是壁壘極高、競爭優(yōu)勢明顯、賺錢效率極高的企業(yè)，堪比印鈔機。

但同時，這些股票的估值都不便宜，例如茅臺50倍PE，騰訊30倍PE，港交所40倍PE。對比其他行業(yè)龍頭，例如萬科是7倍PE，工商銀行不到6倍PE，中國神華9倍PE。大家可以感受下估值的差異。

當然，張坤目前這個風格的形成并非一蹴而就，也走了很多彎路。他學的是生物醫(yī)學專業(yè)，剛?cè)胄醒芯康氖墙鹑诘禺a(chǎn)。剛當基金經(jīng)理時，自然會傾向買自己研究過的行業(yè)，但業(yè)績平平。

隨著認知的提升，開始轉(zhuǎn)向消費、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)這些充滿競爭優(yōu)勢的行業(yè)和公司。這與入行就研究消費行業(yè)的基金經(jīng)理不一樣，張坤是研究了很多行業(yè)，主動選擇這一領(lǐng)域的。而且，放棄自己的老本行，轉(zhuǎn)而研究其他行業(yè)，是需要勇氣的。

張坤曾經(jīng)說過他不買高杠桿的行業(yè)，比如銀行。今年一季報披露他大筆買入招商銀行，不少朋友覺得他是不是風格漂移了。我理解，張坤買招行，不是在買銀行，更可能是在買財富管理行業(yè)。

銀行在產(chǎn)品端，擁有無可比擬的優(yōu)勢（公募基金、私募、信托、理財、存款、保險、貴金屬、外匯、衍生品可以一站式配置）；在用戶端，招行擁有行業(yè)最大的優(yōu)質(zhì)客戶群體。中國的財富管理方興未艾，招行的競爭優(yōu)勢很強。若這個邏輯成立的話，張坤并沒有風格漂移。

周周同行采取“核心+衛(wèi)星”的配置思路。核心，是守正的倉位，主要配置均衡風格的基金；衛(wèi)星，指對消費、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、科技等重要行業(yè)的配置，算是出奇的倉位。核心，可以改善持倉體驗，防止凈值大起大落；出奇，是為了更好的爭取超額收益。

近期中概股的大幅調(diào)整，促使我關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)基金。由于中概互聯(lián)基金的普遍限購，恒生科技ETF尚未發(fā)行，在剩下的基金中，我開始關(guān)注亞洲精選。

張坤的投資邏輯自洽，過往的業(yè)績也證明了他，亞洲精選配置的都是大陸的企業(yè)，多是他重點研究的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等行業(yè)，在投資觀和方法論上應(yīng)該沒有差異。那么從邏輯上，亞洲精選是可以選擇的。

但這只基金歷史業(yè)績一般，甚至沒有跑贏滬深300。我研究了一下，認為有兩個原因：

1、港股作為境外資本市場，比較成熟，錯殺優(yōu)質(zhì)股的機會不多；

2、張坤在初期投資踩了不少坑，還買過兩只涉嫌造假的股票，一個已經(jīng)退市，一個停牌多年，隨時會退市。（多說一句：近幾年網(wǎng)絡(luò)上興起了炒港股、美股風氣，境外資本市場很復雜，大家一定要謹慎，要知道連張坤都曾經(jīng)掉到兩次坑里。）

隨著投資框架的逐漸成熟，這個基金也回歸到張坤正常的節(jié)奏，2017年之后，集中配置了有競爭優(yōu)勢的、A股沒有的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥類等企業(yè)，近兩年開始跑贏滬深300了，但最近K12教育股的下跌再次拖累了基金凈值。

另外，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨一個中長期的變化：比如國內(nèi)流量紅利逐漸見頂，增量邏輯轉(zhuǎn)向存量邏輯；再比如國內(nèi)反壟斷政策會給平臺型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)造成持續(xù)的不確定性，此外，互聯(lián)網(wǎng)進入下半場，可能會有新的業(yè)態(tài)出現(xiàn)。

在這種變革期，對行業(yè)有深刻洞見的投資人，或許能從中收益，所以，我首先從主動基金中挑。但我對指數(shù)基金不排斥，若中概互聯(lián)類基金限購取消（最新外管局增加了QD額度，部分基金取消限購，但仍需觀察），或有新的基金發(fā)行，會納入考慮范疇。

綜合考慮，張坤的投資邏輯可理解、可驗證，而且我看到了他不斷學習，拓展能力圈的努力，亞洲精選配置的多是他熟悉的行業(yè)，所以，我愿意投他一票，配置了這只基金。

從文章中，我們可以看出，評價一支基金，還是要先評價基金經(jīng)理這個人，然后再評價這支基金。從這里我們也能看到普通投資者的弱勢，我們可沒有專業(yè)投資者研究的那么透徹，無論是宏觀還是微觀，我們既沒有能力，也沒有時間。但我們也并不是一無是處，我們?nèi)绻胍钊氲亓私庖恢Щ?，可以看它的年報和季報?/p>

說了這么多，總結(jié)一下：

1.測評基金，先聊基金經(jīng)理，看他都做過什么職位，看他說過什么話；

2.確定基金的風格；

3.看業(yè)績，相對于同類基金勝率高不高；

話里話外，大家應(yīng)該能明白我想表達什么意思，專業(yè)的事交給專業(yè)的人，咱就別測評了，頂多是做個驗證。

@雪球創(chuàng)作者中心@今日話題

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