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陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

(資料圖片僅供參考)

最近，我和一位朋友聊天，我說(shuō)你最近買(mǎi)了什么股票？（做投資的人經(jīng)常用這句話(huà)打招呼，類(lèi)似一般人用的“吃過(guò)了嗎？”）他跟我說(shuō)了幾個(gè)名字。我聽(tīng)完以后問(wèn)：你這些股票不是自己看財(cái)務(wù)報(bào)告分析出來(lái)的，是在股票論壇上聽(tīng)別人討論多了、你就買(mǎi)了，對(duì)不對(duì)？

朋友很驚訝，說(shuō)你怎么知道我這些股票不是自己找來(lái)的？

我說(shuō)很簡(jiǎn)單呀，市場(chǎng)流行什么股票、哪些股票是互聯(lián)網(wǎng)上討論比較熱烈的，我大概心里有數(shù)。你看看你這些股票，如果只有一兩個(gè)是市場(chǎng)的熱門(mén)股票，那么還不好說(shuō)。但是，你說(shuō)的這幾個(gè)股票，全都是市場(chǎng)上的熱門(mén)股票，那么你這些股票一定不是自己從一大堆股票中獨(dú)立篩選出來(lái)的，一定是從別人那里聽(tīng)來(lái)的。

在股票投資中，許多投資者的習(xí)慣都和我這位朋友一樣，市場(chǎng)說(shuō)什么股票熱門(mén)就買(mǎi)什么，大家分析哪家公司好，他也跟著說(shuō)。如果你問(wèn)他“為什么你買(mǎi)這幾家公司的股票？”他會(huì)告訴你一堆答案。

但是，這些答案一聽(tīng)就是市場(chǎng)上最熱門(mén)、或者說(shuō)最流行的答案，有時(shí)候聽(tīng)到這種答案，會(huì)有一種“聽(tīng)別人背書(shū)”的感覺(jué)。而且，當(dāng)聽(tīng)到這種“背書(shū)式”的思考邏輯時(shí)，如果我們深入就其中某個(gè)點(diǎn)進(jìn)行探討，對(duì)方會(huì)無(wú)法回答：因?yàn)樗乃伎歼壿嫴皇亲约寒a(chǎn)生的，而是從別人那里抄來(lái)的，這就好比會(huì)背唐詩(shī)的人不少，能寫(xiě)的不多一樣。

看看市場(chǎng)的邏輯，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在每一個(gè)時(shí)刻，市場(chǎng)上都會(huì)流行一些“所有人都覺(jué)得有價(jià)值”的投資標(biāo)的。在2020年到2023年，最流行的投資價(jià)值是白酒和新能源；在2011年，小盤(pán)股是當(dāng)年最流行的投資標(biāo)的；在2005年到2007年，地產(chǎn)公司曾經(jīng)一度風(fēng)頭無(wú)兩；早在2000年，互聯(lián)網(wǎng)股票是那時(shí)候的當(dāng)紅炸子雞。

但是，市場(chǎng)最流行的邏輯、市場(chǎng)最看好的股票，就真的有價(jià)值嗎？答案自然是否定的，市場(chǎng)最流行的股票，往往只是因?yàn)閮r(jià)格表現(xiàn)優(yōu)秀而已。不信，你回憶一下，上次市場(chǎng)集體看好某個(gè)價(jià)格表現(xiàn)在過(guò)去幾年里很糟糕的股票，是在什么時(shí)候？

那么，既然聽(tīng)市場(chǎng)上最流行的邏輯靠不住，我們應(yīng)該怎么做投資呢？我的答案是：投資者要學(xué)會(huì)自己做飯，別老是點(diǎn)現(xiàn)成的外賣(mài)吃。

在2023年，A股市場(chǎng)上有五六千只股票，港股通下的港股也有幾百只（而且還在逐步增加），基金則有上萬(wàn)只，可轉(zhuǎn)債也有幾百個(gè)，其它一些衍生品、債券的數(shù)量更是不計(jì)其數(shù)。作為一個(gè)稱(chēng)職的投資者，對(duì)這些投資品不能說(shuō)全部仔細(xì)研究過(guò)，但是每天在里面翻翻找找，從原始數(shù)據(jù)里判斷這些資產(chǎn)里是否有值得投資的內(nèi)容，是一項(xiàng)必備的功課。

對(duì)于這種工作方式、也就是我說(shuō)的“自己做飯”的研究工作，美國(guó)公募基金的杰出代表、彼得﹒林奇，則稱(chēng)之為“翻石頭”。林奇在他的書(shū)中指出，投資者需要像翻石頭找蟲(chóng)子玩兒的小孩一樣，不停的翻石頭去尋找投資標(biāo)的，而不是等投資標(biāo)的送上門(mén)來(lái)。雖然這樣做，可能需要翻上很多石頭才能看到一個(gè)蟲(chóng)子（還不一定抓得住，抓過(guò)蟲(chóng)子的人都知道），但是總好過(guò)坐在那里等：沒(méi)有幾個(gè)蟲(chóng)子會(huì)主動(dòng)送上門(mén)讓你抓。

有人也許會(huì)說(shuō)，這種“自己做飯”（或者“自己抓蟲(chóng)子”）的方式實(shí)在太累，很多時(shí)候也許我們需要看上幾百個(gè)標(biāo)的，才能找到一個(gè)好的投資項(xiàng)目。但是，這又怎么樣呢？和那些在建筑工地、養(yǎng)老院、菜場(chǎng)里工作的人相比，看原始資料這樣輕松的工作付出、和隨之而來(lái)的巨大回報(bào)，完全談不上辛苦。

不過(guò)，在我的日常工作中，面對(duì)海量的股票、基金、債券，光靠自己一頁(yè)頁(yè)看pdf材料，無(wú)疑效率是不高的。為了提高工作效率，我有不少特殊的方法。比如，其中很重要的一項(xiàng)，就是我有大概一百多個(gè)自己編寫(xiě)的Excel表格幫我的忙。

比如說(shuō)，有一種叫CCS的通用表格，會(huì)幫我把每個(gè)市場(chǎng)的所有的股票，按照GICS（Global Industry Classification Standard，全球行業(yè)分類(lèi)系統(tǒng)）的第4級(jí)分類(lèi)，細(xì)分為160多個(gè)子行業(yè)。

這種CCS表格會(huì)告訴我，在每個(gè)市場(chǎng)所轄的每個(gè)行業(yè)里，有多少家公司、整體估值如何、利潤(rùn)率怎樣，等等。然后，點(diǎn)擊每個(gè)行業(yè)，表格會(huì)告訴我這個(gè)行業(yè)里具體的成分股，每家的情況怎樣。使用這個(gè)表格，就能很輕松的對(duì)全市場(chǎng)的情況，做到一個(gè)大致的掌握。

再比如，有大概30個(gè)排列表格，會(huì)幫我把各個(gè)市場(chǎng)的股票，按照不同的指標(biāo)進(jìn)行排序，比如各個(gè)口徑的估值、凈資產(chǎn)回報(bào)率、營(yíng)業(yè)收入增速，等等。其中有一些表格采用了復(fù)合的指標(biāo)，比如給每個(gè)因子一個(gè)權(quán)重，從而能夠計(jì)算估值最低、同時(shí)增長(zhǎng)速度最快的股票。

對(duì)于基金投資，我也有不少有用的表格。比如，由于貨幣基金比其它基金更少采用市值法、更多采用攤余成本法計(jì)算自己的凈值，也就是更容易將所購(gòu)買(mǎi)的短期債券持有到期、將到期所得的收益攤到每天進(jìn)行返息，因此在統(tǒng)計(jì)規(guī)律中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)前90天表現(xiàn)最好的貨幣基金，大概率在下一個(gè)90天，表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)比較優(yōu)秀?；谶@種規(guī)律，一個(gè)統(tǒng)計(jì)哪些貨幣基金在之前表現(xiàn)較好的Excel表格，就能幫我們省不少事。

除去篩選投資標(biāo)的的表格，還有一些表格，會(huì)幫我做一些更加細(xì)致的工作。比如，一個(gè)基本的財(cái)務(wù)分析表格，可以讓我在鍵入一個(gè)股票代碼以后，就得到公司上市以來(lái)每年的財(cái)務(wù)狀況分析。另一個(gè)負(fù)責(zé)比價(jià)的表格，則會(huì)告訴我兩個(gè)公司的估值比價(jià)歷史。在這個(gè)估值比價(jià)達(dá)到歷史極值附近時(shí)，往往就是賣(mài)出性?xún)r(jià)比低的公司、買(mǎi)入性?xún)r(jià)比高的公司的好時(shí)候。

當(dāng)然，表格只是投資者“自己做飯”的一個(gè)方面。大量閱讀原始材料、走訪(fǎng)企業(yè)、觀察經(jīng)濟(jì)社會(huì)，這些都是投資者“自己做飯”的重要組成部分。這正如古希臘詩(shī)人阿爾凱奧斯（Alcaeus）所說(shuō)的：“勇士才是城市最好的防御塔?！睕](méi)有一道城墻能夠獨(dú)立成為屏障，而缺少了投資者主動(dòng)工作的Excel表格、文件、公告，也只不過(guò)是一堆機(jī)械的資料而已。

在學(xué)會(huì)“自己做飯”以后，投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己來(lái)到了一個(gè)比只聽(tīng)市場(chǎng)討論、只選流行股票更加多姿多彩的世界。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，真正能做到“自己做飯”的投資者，大概會(huì)有90%到95%的投資標(biāo)的來(lái)自自己的獨(dú)立尋找，市場(chǎng)流行股票占比會(huì)非常少。

不過(guò)，“自己做飯”的投資者也會(huì)遇到一些窘境。因?yàn)檫@些投資者的投資標(biāo)的，都是自己找到的，因此往往會(huì)不受市場(chǎng)待見(jiàn)。不少時(shí)候，投資者拿著這些“自己做出來(lái)的飯”，往往會(huì)挨別人的罵：你怎么買(mǎi)這些股票？明擺著有問(wèn)題呀（其實(shí)大多數(shù)時(shí)候只是價(jià)格有問(wèn)題）？你是不是傻？

其實(shí)，這種“抱著自己做的飯挨罵”還不是最打擊人的。記得有一次，我買(mǎi)了一個(gè)港股，和別人聊起來(lái)，本來(lái)想請(qǐng)教一下大家對(duì)這個(gè)股票的看法，結(jié)果我得到的回答是“香港還有這個(gè)上市公司？”好吧，想挨罵都沒(méi)挨到，因?yàn)槿思腋静恢滥阗I(mǎi)的是個(gè)啥。

不過(guò)，來(lái)自別人的質(zhì)疑固然會(huì)讓人感到離群和不悅，但只要投資者自己心里有數(shù)，那么越大的市場(chǎng)質(zhì)疑，往往越代表股票的價(jià)值確實(shí)沒(méi)被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，代表價(jià)格相對(duì)價(jià)值來(lái)說(shuō)十分低廉。與最終獲得的盈利相比，受到一點(diǎn)市場(chǎng)的質(zhì)疑、乃至漠視，又算得了什么呢？

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