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每逢周末是非多，央媽特別喜歡在周末給你點(diǎn)小驚喜或者小驚嚇。3月17日晚，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)掛出《中國(guó)人民銀行決定于2023年3月27日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率》，通知正文部分如下：

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對(duì)于這次降準(zhǔn)，粉絲們最喜歡問的就是利好還是利空。其實(shí)，降準(zhǔn)本身屬于數(shù)量型調(diào)控工具，起作用是增加市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量，對(duì)于利率的作用相對(duì)有限。貨幣市場(chǎng)也遵循供給定價(jià)原則，供應(yīng)的貨幣多了，貨幣的價(jià)格（利率）自然也會(huì)有所下降。貨幣供應(yīng)量增增加，利率略有下降，兩者搭配后對(duì)銀行的利息收入影響相對(duì)有限。所以，大方向上看降準(zhǔn)屬于偏中性的貨幣政策。

(資料圖片)

當(dāng)然，如果非要說降準(zhǔn)是中性偏利好還是中性偏利空，主要是看市場(chǎng)上的信貸需求。信貸需求萎靡的時(shí)候，增加貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的壓降利率效果較為明顯，影響也就相對(duì)偏利空；信貸需求旺盛的時(shí)候，增加貨幣供應(yīng)量對(duì)壓低利率的效果偏小，這就符合量?jī)r(jià)齊升的效果，有利于銀行增加利息收入，影響偏利好。

此次降準(zhǔn)略顯突然，主要是因?yàn)榍懊嬖陂_兩會(huì)，正好趕上政府換屆，人行這邊也是機(jī)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)。上邊都在忙著新老班子交接，一些可做可不做的事情就被擱置了。預(yù)期管理沒有做到位，所以降準(zhǔn)一發(fā)出來讓大家感到一些錯(cuò)愕。

至于為何要降準(zhǔn)，其實(shí)就是人行反復(fù)重復(fù)的那一句話：保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，保持流動(dòng)性合理充裕。怎么衡量流動(dòng)性是否合理呢？我印象中之前的某次新聞發(fā)布會(huì)，央行的官員曾經(jīng)解釋過：貨幣是否超發(fā)不是看M2增速，而是看供需共同作用下的市場(chǎng)利率，比如：銀行間回購(gòu)定盤利率。

銀行間回購(gòu)定盤利率是以銀行間市場(chǎng)每天上午9:00-11:30間的回購(gòu)交易利率為基礎(chǔ)，同時(shí)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)編制而成的利率基準(zhǔn)參考指標(biāo)，每天上午11:30起對(duì)外發(fā)布。應(yīng)該說銀行間回購(gòu)定盤利率相比于Shibor更有價(jià)值。Shibor只有報(bào)價(jià)并無交易作為報(bào)價(jià)的支持，而銀行間回購(gòu)定盤利率是在交易的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了。所以，通常我管Shibor叫嘴炮，銀行間回購(gòu)定盤利率叫真槍實(shí)彈。

當(dāng)然銀行間回購(gòu)定盤利率也有它的欠缺之處，它只提供隔夜回購(gòu)（FDR001）、七天回購(gòu)（FDR007）和14天回購(gòu)（FDR014）這三種短期利率報(bào)價(jià)。而Shibor可以提供從隔夜到1年的各檔期利率報(bào)價(jià)。央行選定了FDR007作為利率走廊的中樞（上軌為MLF利率，下軌為超額存款準(zhǔn)備金利率），用以觀察流動(dòng)性是否合理。我們可以看一下最近一年的FDR水平，如下圖1所示：

圖1

從圖1可以看出今年元旦后，F(xiàn)DR007所代表的綠線絕大多數(shù)時(shí)間處于2%上方（圖中右側(cè)的紅色框），而去年全年基本上都處于2%下方（左側(cè)的紅色框）。當(dāng)然，并不是說央行不可以接受利率中樞上行，個(gè)人理解央行是要在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)之后才會(huì)放行利率中樞上行。從前兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，有復(fù)蘇的跡象但是還不夠強(qiáng)勁。所以，央行才會(huì)啟動(dòng)啟動(dòng)此次全面降準(zhǔn)。

關(guān)于是否還會(huì)降息的問題，其實(shí)去年底我就回應(yīng)過：主要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否順利。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順利，2季度復(fù)蘇能夠持續(xù)并越走越強(qiáng)那么就不需要降息，如果復(fù)蘇不順利重新陷入衰退，那么降息才有可能。一季度作為觀察期，央行基本不會(huì)輕舉妄動(dòng)。

而且未來即使降息也不會(huì)是單降LPR，而會(huì)是存貸款利率同步下調(diào)。消費(fèi)不振的重要原因之一也是居民儲(chǔ)蓄躺在銀行存款賬戶上遲遲沒有轉(zhuǎn)化成有效的消費(fèi)。去年四季度中國(guó)銀行業(yè)的凈息差已經(jīng)降到歷史最低點(diǎn)1.91%，考慮到今年一季度的貸款利率重定價(jià)。銀行業(yè)凈息差一季度跌破1.9%是必然的，這不僅僅意味著大中型銀行的盈利能力下降，更意味著很多小銀行到了生死邊緣。

當(dāng)然，我個(gè)人并不像很多固收首席或者經(jīng)濟(jì)學(xué)家那么悲觀。既然銀行間定盤利率在向上走，那就說明信貸需求是增長(zhǎng)的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就不會(huì)輕易夭折。各家首席的話你懂的，常掛在嘴邊的就是那3句：會(huì)降息，這個(gè)月不降下個(gè)月降，目前利率穩(wěn)定但是不排除未來繼續(xù)下調(diào)的可能。做固收的都盼著降息，因?yàn)榻迪⒘怂麄兪掷锏膫瘍r(jià)格才會(huì)漲。

考慮到前期有些小銀行的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)在之前下調(diào)到5%，所以此次降準(zhǔn)對(duì)這些小銀行沒有效果。大行的存款準(zhǔn)備金率目前普遍較高，可以享受此次降準(zhǔn)釋放的資金，提升資產(chǎn)配置的效率。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$

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