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#2023投資煉金季##雪球星計(jì)劃# $北新建材(SZ000786)$

3月21日北新公告了2022年度經(jīng)營業(yè)績：營收下降5.5%，凈利潤下降10.7%，扣非凈利下降23%；

(資料圖)

其中第四季度營收下降10%，扣非凈利大幅下降51.6%；

有投資者戲言：看北新年報(bào)有種昏昏欲睡的感覺，沒有亮點(diǎn)，沒有激情。

在《北新建材2022年半年報(bào)解讀》這篇文章里，我特別提到了空降過來的董事長尹自波先生，關(guān)于這位董事長也作了一定的解讀，簡單來講，不太看好。

在公司年報(bào)里公司表示本集團(tuán)石膏板業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)增速，我統(tǒng)計(jì)了下，2022年石膏板行產(chǎn)銷量30.73億平方米較去年同期35.1億平方米下降了12%，如果只是看石膏板銷量的話，公司石膏板銷量與行業(yè)下降幅度相差不大。

2022年：根據(jù)中國建筑材料聯(lián)合會(huì)石膏建材分會(huì)的研究和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2022 年末，中國紙面石膏板行業(yè)產(chǎn)能約 48.7 億平方米，2022 年全國石膏板產(chǎn)銷量為 30.73 億平方米;本集團(tuán) 2022 年石膏板產(chǎn)量 20.95 億平米，比上年下降 13.53%;2022年石膏板銷量 20.93 億平米，比上年下降 12.01%。本集團(tuán)石膏板業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)增速，經(jīng)營情況與行業(yè)發(fā)展情況相匹配。

2021年：根據(jù)中國建筑材料聯(lián)合會(huì)石膏建材分會(huì)的研究和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，中國石膏板行業(yè)產(chǎn)能約49億平方米，2021年全國石膏板產(chǎn)銷量約35.1億平方米。本集團(tuán)2021年石膏板產(chǎn)量24.23億平米，比上年增長19.18%；2021年石膏板銷量23.78億平米，比上年增長18.01%。本集團(tuán)石膏板業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)增速，經(jīng)營情況與行業(yè)發(fā)展情況相匹配。

2022年公司石膏板業(yè)務(wù)在石膏板銷量下降12%的情況下，石膏板業(yè)務(wù)營收僅下降3%，表明在這一年當(dāng)中公司石膏板有所提價(jià)。

但公司石膏板毛利率仍下降2.3%，公司的提價(jià)并沒有完全覆蓋成本的上漲幅度。

石膏板總成本的上漲幅度可不是我們想象中的原材料大幅上漲引起的，主要是燃料動(dòng)力大幅漲價(jià)所致，這是客觀因素，全行業(yè)都如此。

龍骨板塊2022年?duì)I收較去年同期下降8.7%，毛利率保持相對穩(wěn)定；防水板塊2022年?duì)I收全面大幅下降，防水卷材下降15%，防水涂料下降16%，防水工程下降35%，毛利率整體下降10%，我在《北新建材2022年半年報(bào)解讀》當(dāng)時(shí)的解讀，公司提出了“一體兩翼”，試圖激發(fā)公司的第二條增長曲線，目前來看，“兩翼”增長已經(jīng)有點(diǎn)困難了，現(xiàn)在是越來越明顯。

其余的分析，比如存貨、利潤表、現(xiàn)金流量表已在《北新建材2022年半年報(bào)解讀》有所解讀，再重復(fù)意義不大，而且也懶得動(dòng)筆，相差不多。希望讀者朋友們多多諒解。

當(dāng)時(shí)的總結(jié)：

今年公司的半年報(bào)說句實(shí)在話，并不太好，不太好主要表現(xiàn)在“兩翼”上，防水業(yè)務(wù)都出現(xiàn)不同程度的下降，且毛利率下降嚴(yán)重，當(dāng)然跟目前的環(huán)境有一定的關(guān)系，但這種關(guān)系到底大不大，很難判斷，因?yàn)榈诙径裙芾韺訐Q屆，王兵離任，尹自波上任，在一個(gè)二流行業(yè)，二流公司，管理層在其中扮演著的角色屬于非常重要的。隨著營收的增長，公司的資產(chǎn)變得沒那么硬，應(yīng)收賬款大幅增加，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所增加，運(yùn)營能力都處在一定的下滑之中，導(dǎo)致了經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅下降，還好目前公司的基本盤石膏板十分穩(wěn)定，可惜目前公司產(chǎn)品的價(jià)格仍無法覆蓋成本的上漲，現(xiàn)在公司的優(yōu)勢，只能是估值上沒那么貴，TTM13倍左右，處于歷史低估區(qū)。

對于北新，由于管理層的換屆，再加上環(huán)境的變化，我很難評估新來的領(lǐng)導(dǎo)人能否繼續(xù)帶領(lǐng)北新走向更高的輝煌，所以確定性減弱了，同樣，在估值上我更謹(jǐn)慎點(diǎn)，這個(gè)位置上我曾經(jīng)是認(rèn)為比較低估的，現(xiàn)在只能調(diào)整為合理。

現(xiàn)在460億的北新（股價(jià)27元），估值PE15倍，我也是認(rèn)為合理，不存在低估，更重要的是對于北新之前我比較看好，但變更了管理層，我認(rèn)為確定性變得沒那么強(qiáng)，因?yàn)楣颈旧韺儆诙鞴?，需要非常?qiáng)的經(jīng)營管理能力，而且在第二條增長曲線上要尋求突破之時(shí)，突然換屆，需要重新評估，從目前來看，公司的經(jīng)營一般，所以15PE的北新我可不認(rèn)為有多低估。

如果要說哪個(gè)位置我有想法，我想300多億市值的北新我可能會(huì)有點(diǎn)想法，對應(yīng)的股價(jià)就是前期低點(diǎn)20元左右。

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作者：財(cái)報(bào)是一本故事書

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