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昨天早晨，友邦保險在今年的年報季公布了保險板塊的第一份年報。友邦保險相比往年的所向披靡，在疫后的第三年，單從業(yè)績看不再耀眼，但咬定青山依舊堅韌。

用總裁李源祥在2022年報中的第一句話來概況：本集團(tuán)在前所未見的市場環(huán)境下締造了堅韌的財務(wù)業(yè)績。其實友邦保險的業(yè)績相比內(nèi)地同行已經(jīng)多挺了2年，在2022年中報業(yè)績開始走弱，但在下半年表現(xiàn)明顯強(qiáng)于上半年，體現(xiàn)了友邦在風(fēng)浪中作戰(zhàn)的韌性。

(相關(guān)資料圖)

這三年前所未有的風(fēng)浪，不僅體現(xiàn)在保險行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境對經(jīng)營本身的挑戰(zhàn)，對于友邦這家泛亞州地區(qū)覆蓋18個市場的壽險集團(tuán)來說，業(yè)績報告里還有2個影響數(shù)據(jù)的較大變量，就是美元異常強(qiáng)勢和“百億美元”回購。尤其是在22年友邦業(yè)績賬面數(shù)據(jù)走弱的情況下，這兩個變量可能會讓某些微弱增長的數(shù)據(jù)變成負(fù)增長，也會使得另一些數(shù)據(jù)縮水較大。所以看友邦的年報，不能只盯著數(shù)據(jù)，當(dāng)然也不是忽略數(shù)據(jù)，而是要結(jié)合上面兩個因素來綜合看待。下面我們一起看一下年報數(shù)據(jù)：

股東應(yīng)占凈利潤只有2.82億美元，對比自身歷史只剩零頭，同比下降96%......但相比中報的虧損，下半年還是有止跌企穩(wěn)式的好轉(zhuǎn)。

大幅下降的原因年報里披露：2022年因利率快速上升、股票市場下跌及公司債券利差擴(kuò)大，全球資本市場資產(chǎn)價格較2021年大幅下跌。純利受股權(quán)及房產(chǎn)投資的市值波動影響為-23.14億美元，分紅業(yè)務(wù)的衍生品金融工具波動為-20.03億美元。

比凈利潤更能反映負(fù)債端真實經(jīng)營情況的營運利潤63.70億，按照固定匯率增長3%，按照實際匯率微弱縮水。排除匯率因素，實際還是不錯的，幾乎與友邦歷史最好的2021年持平。

每股收益應(yīng)該和平安類似，按營運利潤增長掛鉤，基本與上一年度持平。

自由盈余剔除掉股息與回購的58億前，增加至237億美元。

凈資產(chǎn)縮水1/3。

友邦保險總加權(quán)保費收入361.76億美元，按照固定匯率同比上升2%，按照實際匯率下降2%。（總加權(quán)保費收入不包含來自印度Tata AIA Life及中郵保險的任何貢獻(xiàn)）

在不包含印度第三大壽險公司和中郵的保費收入的情況下，按照固定匯率，友邦的總加權(quán)保費收入增長2%。其中中國內(nèi)地依舊是增長發(fā)動機(jī)，全年總加權(quán)保費收入75.92億美元，同比增長12%。

另外和中國內(nèi)地市場相關(guān)的港澳市場來看，香港市場的總加權(quán)保費收入同比下降6%。但澳門分公司受惠于內(nèi)地旅客帶來的保費銷售，增長動力強(qiáng)勁。

友邦保險在2022年上半年，新業(yè)務(wù)價值受到?jīng)_擊較大。但下半年表現(xiàn)出龍頭的韌性。相比上半年同比下降15.33%，下半年的新業(yè)務(wù)價值與去年同期相比增長6%，且增長延續(xù)到了2023年前兩個月。去年全年新業(yè)務(wù)價值按實際匯率合計縮水8.14%（按照固定匯率縮水5%）。目前內(nèi)險股還未披露年報，但是-8%在去年的環(huán)境里應(yīng)該是相對不錯的數(shù)據(jù)。

內(nèi)地市場的新業(yè)務(wù)價值數(shù)據(jù)從去年中報的-24%增長到年末的-17%。友邦內(nèi)地市場全年新業(yè)務(wù)價值下降主要是受到二季度銷售活動因滬等大部分地區(qū)實施的嚴(yán)格控制措施影響。單算三四季度的話，下半年已經(jīng)恢復(fù)增長，相比上年同期增長3%。

與內(nèi)地相關(guān)的港澳市場，香港市場新業(yè)務(wù)價值在2022年上升4%。而澳門分公司受惠于內(nèi)地游客的保單銷售，新業(yè)務(wù)價值為2021年的三倍！占友邦保險香港整體的新業(yè)務(wù)價值已超過10%。

其他市場方面，澳洲、韓國、越南新業(yè)務(wù)價值跌幅較大。而友邦在印度的合資公司Tata AIA Life締造了52%新業(yè)務(wù)價值衛(wèi)星式增長（并未計算在友邦保險的整體新業(yè)務(wù)價值中），目前Tata AIA Life已是印度這個潛在大市場的第三大壽險公司。

2022年年末賬面內(nèi)含價值688.65億美元。因美元相對于友邦的18個業(yè)務(wù)市場當(dāng)?shù)刎泿女惓?qiáng)勢，匯率波動使內(nèi)含價值減少22.64億美元，向股東派發(fā)股息和股份回購減少內(nèi)含價值58.29億美元。

按照實際匯率內(nèi)含價值賬面縮水超過5%，每股內(nèi)含價值縮水超過3%。主要是受到回購、匯率的影響。

剔除掉回購、匯率、股息的話內(nèi)含價值全年應(yīng)該是增長5%左右。

分地區(qū)看風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)，2022年友邦內(nèi)地市場風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)繼續(xù)調(diào)低，但是很多地區(qū)已開始上漲。

2022年全年分紅1.5368港幣，穩(wěn)健增長5.3%。對應(yīng)年末股息率1.77%。

每年2次持續(xù)穩(wěn)定分紅，AH兩市藍(lán)籌保險股里暫時僅友邦、平安。

PEV對應(yīng)年末股價1.89倍，對應(yīng)周五(昨天)盤后股價PEV估值為1.78倍。

友邦保險2021年報公布了百億美元回購計劃，從2022年3月21日開始截止2023年2月9日進(jìn)行了43周回購。應(yīng)該是按照要求，在業(yè)績報告前一個月暫?；刭彙Ｖ袌蠼Y(jié)束后第二天8月26日，友邦保險重啟連續(xù)回購，如果按照這個規(guī)律預(yù)計下周一3月13日友邦保險將重啟回購。

最近一次注銷是3月7日，注銷2月回購的18301800股。

PS:友邦在2021年報中披露，明確會根據(jù)回購當(dāng)時的市場和地緣政Z狀況，進(jìn)行上限百億美元的回購。如果按照當(dāng)時的股價、匯率和每日回購1.5億港幣來計算，百億美元回購計劃可以回購783億港幣，連續(xù)回購522天，去掉休市時間可以連續(xù)回購2年左右，最終占總股本7.83%，全部注銷后每股內(nèi)在價值能提升8.5%......（當(dāng)然最終百億美元可能只是上限）

總體來看，友邦保險在2022年收到疫情、美元走強(qiáng)、股市樓市等因素的影響，業(yè)績不再如往日一樣靚麗，但在困難的環(huán)境中友邦依舊展現(xiàn)出了保險龍頭的韌性。

如果說友邦保險是保險行業(yè)中的竹石，任由地球這三年的東西南北風(fēng)，那么友邦咬定的青山就是內(nèi)地保險市場。

友邦近年在內(nèi)地通過擴(kuò)展分公司，入股中郵等方式，不斷擴(kuò)張。這個青山不單單是友邦在風(fēng)暴中的增量，從近年來保費、新業(yè)務(wù)價值、新業(yè)務(wù)價值利潤率等多個維度看，這個青山和友邦的存量市場相比相信也是最具吸引力的市場，可能沒有之一。

友邦保險在年報中的表述，它們的認(rèn)為自己所開展業(yè)務(wù)的18個市場，放眼全球來看是最具吸引力的壽險業(yè)務(wù)地區(qū)。如今亞洲消費者相比過去會更清楚的意識到財務(wù)安全的重要性和保障家庭的需要。友邦保險依然長期看好亞洲壽險市場。

我想，2022年已過，內(nèi)險股投資者的悲觀情緒也應(yīng)該適度緩解。內(nèi)險股所在的市場長期看應(yīng)該還有很長的路可以走。

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